西南证券--裕同科技：盈利能力修复,多元化发展持续推进.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年03 月24 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年年报点评 当前价：58.89 元 裕同科技（002831）轻工制造 目标价：73.20 元（6 个月） 盈利能力修复，多元化发展持续推进 投资要点 西南证券研究发展中心  事件：公司发布 18 年年报，全年实现营业收入85.8 亿元，同比增长23.5% ； [Table_Summary] 分析师：蔡欣 归母净利润9.5 亿元，同比增长 1.5% ；扣非后归母净利润为8.6 亿元，同比增 [Table_Author] 长3.9%。公司 Q4 单季度实现营收 31.2 亿元，同比增长 28.9%，增长提速， 执业证号：S1250517080002 Q4 单季度实现归母净利润4 亿元，同比增长25.6%，四季度业绩改善主要系原 电话：023 材料价格及汇率下降所致。同时公司公告拟发行 14 亿元可转债，主要用于宜宾 邮箱：cxin@ 智能包装及竹浆环保纸塑项目、许昌高端包装彩盒智能制造项目、越南包装产 业基地建设项目、印尼包装产业基地建设项目的建设，项目扩张将支持公司的 [Table_QuotePic] 相对指数表现 进一步发展。  原材料价格回落助毛利率回升，汇率下降致净利润增速状况改善。公司 18 年全 10% 裕同科技 沪深300 年实现毛利率为 28.5%，同比下降 3pp，主要是受原材料价格上涨影响。公司 2% 核心原材料为白卡纸、铜版纸、双胶纸和瓦楞纸，原材料价格在 18 年上半年显 -5% 著上升对公司毛利率造成压制，随着纸价从18 年三季度开始显著回落，公司毛 利率得以回升。18 年上半年公司整体毛利率为24.6%，同比下降了6.6pp，18 -13% 年Q3 和Q4 公司单季度毛利率则分别回升到了31.2%和30.7%，当前看，白卡 -20% 纸、铜版纸、双胶纸和瓦楞纸价格较18 年高点分别下降了13.3%、24.6%、16.9% -28% 和 32%，预计公司毛利率将继续得到修复。18 年公司海外收入 48.9 亿元，占 18-3 18-5 18-7 18-9 18-11 19-1 19-3 比为57%，海外业务占比高，汇率变动对公司整体净利润造成一定影响，18 年 数据来源：聚源数据 下半年人民币受中美贸易战影响贬值，平均汇率较上半年上升7.5%，公司下半 年汇兑损失大幅减少：17 年下半年公司汇兑损失为5922 万元，18 年下半年实 现汇兑收益约1467 万元，汇兑贡献较大的业绩同比增速。当前中美关系缓和， 基础数据 [Table_BaseData] 汇率小幅回升，但总体稳定，预计不会出现大幅变动的情况，汇兑损益对净利 总股本(亿股) 4.00 润影响将会减小。公司四项费用率整体保持稳定，18 年全年销售费用率为 流通A 股(亿股) 1.19 4.44%，同比微升0.1pp，管理费用和研发费用率为9.53%，同比微升0.37