西南证券--云南白药：全年业绩符合预期,2019年或迎来新增长.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年03 月22 日 买入 （维持） 证券研究报告•2018 年年报点评 当前价：86.12 元 云南白药（000538）医药生物 目标价：——元（6 个月） 全年业绩符合预期，2019 年或迎来新增长 投资要点 西南证券研究发展中心  事件：公司公告2018 年营业收入、扣非净利润分别约为267.1 亿元、29.2 亿元， [Table_Summary] 分析师：朱国广 同比增速分别约为9.8%、4.9% ；2018Q4 营业收入、扣非净利润分别约为 70 [Table_Author] 亿元、4.8 亿元，同比增速分别约为 10.8%、36.8%。 执业证号：S1250513110001  全年业绩符合预期，2019 年或迎来新增长。公司2018 年营业收入约为267 亿 电话：021 元，同比增速近 10%。分板块来看，医药工业、商业分别约为 107 亿元、159 邮箱：zhugg@ 亿元，同比增速分别约为 7.7%、11.6%；且2018H2 工业与商业的收入增速分 别约为8.8%、14.4%，商业收入呈现前高后低的原因为销售模式调整以及终端 分析师：陈铁林 拿货节奏影响，工业收入呈现前低后高则为渠道整顿完毕后药品销量提升。分 执业证号：S1250516100001 事业部来看，省医药公司约为163 亿元（+12.8%）、药品事业部约为45.3 （+3%）、 电话：023 健康品事业部约为44.7 亿元（+4.5%）、中药资源事业部约为13.7 亿元（+20%）， 邮箱：ctl@ 整体符合预期，但Q4 药品增速反转明显。2018 年扣非净利润约为29 亿元，同 比增速约近 5%，具体分析如下：1）整体毛利率约为 30.6%，同比下降约 0.6 分析师：何治力 个百分点，主要是商业收入增速快于工业，且毛利率较低，收入结构变化所致； 执业证号：S1250515090002 2）期间费用约为 16.9%，同比下降近0.2 个百分点，整体控制较好。2018Q4 电话：023 营业收入、扣非净利润分别约为70 亿元、4.8 亿元，同比增速分别约为 10.8%、 36.8%，业绩略超预期。其中母公司Q4 营业收入、扣非净利润分别约为70 亿 邮箱：hzl@ 元、4.8 亿元，同比增速分别约为35%、51%，增速略超预期是因为药品板块增 速回升。与此同时，公司母公司经营性现金流净额约为 49 亿元，同比提升约 [Table_QuotePic] 相对指数表现 304% ；且存货及应收均有明显好转，我们判断公司渠道调整已经完成，预计 2019Q1 药品增速仍将继续改善。目前公司控股股东混合所有制改革已经落地， 云南白药 沪深300 股权激励等正在推进中，基本面将持续恢复，看好2019 年业绩增长。 16%  吸收合并即将完成，新白药新起点。1）混合所有制企业，经营团队作用将凸显。 7% 吸收合并完成后白药控股与新华都将为并列第一大股东，经营管理团队的重要 -2% 性将凸显。公司已经拉开内部改革序幕，员工激励政策也在推进中，预期将推 -12% 动公司的治理和决策机制更加市场化；2）逐渐梳理战略方向，明确公司发展赛 道。后期将逐步开展药品业务、骨科医疗生态圈的布局，前期混改增资引入的 -21% 资金也有