西南证券--长白山：客流增长亮眼,多元化成长可期.pdf

[Table_StockInfo] 2019 年03 月28 日 增持 （维持） 证券研究报告•2018 年报点评 当前价：11.97 元 长 白 山（603099）休闲服务 目标价：——元（6 个月） 客流增长亮眼，多元化成长可期 投资要点 西南证券研究发展中心  事件：公司 2018 年实现营业收入 4.64 亿元，同比增长 19.45%，归母净利润 [Table_Summary] 分析师：朱芸 6763 万元，同比下滑4.47%，扣非净利润6677 万元，同比下滑1.67%；其中 [Table_Author] Q4 单季度实现营收0.8 亿元，同比增长 11.7%，归母净利润亏损943 万元。2019 执业证号：S1250517070001 年公司经营目标为：主营业收入4.95 亿元、净利润5505 万元。 电话：010 邮箱：zhuz@  客流增长亮眼贡献收入，毛利率受整体成本增加拖累。1）2018 年长白山景区 共接待游客250.9 万人次（yoy+12.4% ），11 月1 日免门票政策拉动Q4 接待游 [Table_QuotePic] 客达到39.6 万人（24.3%）。分业务看：山门下移+ 网约车开放+客流量稳定增长 相对指数表现 亮眼推动旅游客运业务收入同比增长7.6%至3.2 亿元，受原油价格波动及人工 长 白 山 沪深300 成本变动影响毛利率小幅下滑1.6pp 至49.6% ；2017H2 投入运营的天池管理全 22% 年创收5642 万元（yoy+133.6% ），由于2018 全年成本核算拖累毛利率降至4.5% 10% （yoy-18.9pp）；酒店业务实现营收4626 万元（yoy+25.8%），全年入住率30%+， 房间均价提升 60%+，同时成本管控提升拉动毛利率翻正至 2.4% ；定制产品+ -2% 特色项目客流激增推动旅社收入同比大幅提升86%至 2541 万。整体成本水平 -13% 提高导致毛利率同比下降4. 1pp 至 34.4%，公司目前以成本覆盖托管景区门票 -25% 业务，因此今后景区门票价格下降可在不影响盈利的情况下享受客流增长，未 -36% 来整体毛利水平有望提升。 18/3 18/5 18/7 18/9 18/11 19/1 19/3  三费率稳中微升，多元化业务具备成长弹性。网络销售费用增加、新增借款的 数据来源：聚源数据 利息费用分别导致销售/财务费用率同比提升0.8pp/0.9pp ，数字化运营等推动景 区管理效率显著提升，管理费用率同比下降1.3pp 至9.2%，全年整体三费率稳 基础数据 中微升至12.53% （yoy+0.4pp）。公司整体毛利率降低和三费率微升下净利率同 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 2.67 比下降3.7pp 至 14.6%。报告期内运营第二年的酒店子公司实现扭亏小幅增盈 流通A 股(亿