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债券专题研究和分析报告:基建产业链可转债全梳理.pdf 75页

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[table_research] 2020 年07 月30 日 债市专题研究报告 [table_main] 公司深度报告模板 基建产业链可转债全梳理与重点个券盘点 核心观点 分析师  仍旧是我国经济的压舱石。2020 年开年新冠 爆发,我 国及全球经济都受到冲击。为应对经济下行,我们预计2020 年基建 仍然是 对冲经济下行的重要手段,由于 资金的支持和货币 环境的改善, 2020 年 额或达15.98 ,预计投资增速 约在6%左右。  基建产业链较长、标的涉及面较广,横跨有色、建材、机械、建筑 等多个行业。其中上游主要为有色(钢材、铝材等)与建材(水泥、 防水、管材等),中游主要为机械行业(土方机器、起重机等), 下游主要为建筑施工等。 工程机械 :工程机械销售额增速与 增速相关性大,且有一 定的滞后性。土方机械、起重机械、及混凝土机械均有增长空间, 预计2020 年中国工程机械销售额增速可能达20%以上。 建筑材料 :水泥、防水、管材等为基建提供必要的原材料,各板块 与 呈现正相关关系。预计将拉动2020 年水泥产量提升 1.5%左右;防水材料预计仍能维持10%左右增速;管材预计全年行 证券研究报告 业产量与2019 年持平。 钢材 :钢材的需求端以房地产及基建为主,其中 历来对钢 材使用量具有明显提升效果。得益于基建项目,我们认为钢铁需求 将得到进一步 ,预计钢铁整体需求量或将小幅增长2%左右。 建筑 :建筑业总产值增速与固定资产投资增速高度相关,固定资产 投资通过建筑业形成新的生产能力及使用价值。建筑行业集中度逐 渐提升,建筑龙头企业在资金、渠道、品牌、技术等领域具有绝对 优势,未来有望延续强者恒强趋势。  基建产业链可转债梳理 基建产业链的可转债共有16 只,其中资源端2 只,建筑材料环节 转债标的5 只,工程机械环节转债标的1 只,施工&建筑装饰环节 标的8 只。(出于买方投资机构对可转债入库资质要求的考虑,本 报告仅选取评级为AA 以上的转债。)16 只基建产业链可转债存量 余额总计为200.77 亿元,占可转债市场余额的4.59%,以中小规模 为主。 证券研究报告 债市专题报告 主要分布在产业链的下游,覆盖工业、能源、材料与可选消费等行业,评级主要集中在AA 级别,资质一般。 绝对价格和估值水平来看 ,截至2020 年6 月29 日,已上市的基建产业链转债的平均价格为106.27 元,远 低于全市场已上市可转债平均价(124.57 元)。平均转股溢价率为43.68% ,高于全市场已上市可转债平均 转股溢价率(25.78% );纯债溢价率为13.05% ,低于全市场已上市可转债平均纯债溢价率(37.57% ),相 对而言债性更强,股性较弱,债底保护作用不弱,投资整体更偏左侧思路。转债类型上,以平衡型和偏债型 转债为主。 从正股业绩来看,据2019 年年报显示,基建产业链可转债对应的正股营业收入增速主要集中在9

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