我国上市公司资本结构与融资决策研究——以我国房地产上市公司为例.pdf

摘要 摘要 现代资本结构理论是企业制定融资计划和实施融资决策的核心理论，也 是金融界一直以来研究的热点问题。就资本结构与融资决策的关系而言，资 本结构是企业筹集资金过程中所做的融资决策的结果，即资本结构是静态的 存量概念。而融资决策是形成资本结构的原因，是一个动态的概念。资本结 对财务理论及资本结构的探索逐渐进入系统化研究的轨道。埘定理通过严密 数学推导，证明了在理想资本市场等假设条件下，企业价值与资本结构无关。 姗定理的主要贡献在于其思路和方法的开拓性，他们把现实的复杂因素通过 假设形式抽象掉，将资本结构问题归结到企业价值与企业行为和投资者行为 的关系这一核心问题上。之后，针对删定理与实际严重不符的前提假设，研 究人员迸一步拓展了蹴定理，使其更加接近现实，如引进了破产成本、代理 成本、信息不对称理论等，使资本结构理论体系日益丰富，其重要理论包括 代理理论、控制权理论、信号传递理论等。 在我国计划经济向市场经济转轨初期，关于企业资本结构的研究一直没 有被引起足够重视，这是因为：一方面，企业从财政或银行融通资金，其决定 权并不在企业本身，而是在于政府，企业总体上只是不同资本结构的被动接 受者，不是主动决策者；另一方面，由于国有资产产权不清晰，使得企业从 不同融资渠道获得的资金具有较大的同质性，也就是说，资金虽然来源于不 同渠道，但最终都归国家所有。这样对企业而言，通过不同融资方式获取的 资金并没有多大区别。伴随着社会主义市场经济体制改革的不断深入，企业 正日益成为自身资本结构的决策者，并且不同融资方式获取的资金之间的差 异日益显著。同时，中国资本市场在经历了漫长的熊市之后，依靠中国经济 我国上市公司资本结构与融资决策研究一以我国房地产上市公司为倒 高速发展的推动以及制约市场健康运行的内在制度约束的根本改变，资本市 场融资功能重新体现。因此，将企业资本结构作为研究对象，探讨资本结构 与治理结构以及企业价值之间的相互关系，己成为国内学者研究的一个重要 课题。纵观国内外关于企业资本结构的实证研究，学术界大致分为三个方向： 一是资本结构的经济效果研究；二是资本结构的影响因素研究：三是资本结构 的治理效应研究。 本文选择上市公司资本结构与融资决策研究主要基于以下考虑。在我国 经济高速发展过程中，不断涌现出一批效益良好、极具发展潜力的优秀企业， 它们急需融入资金用以扩大生产和经营规模。但是，面对诸如银行贷款、发 行企业债券、股权融资以及单纯依靠内部利润留存补充资本金等各种不同的 融资选择时，企业应当如何做出合理的融资决策，融资决策应当遵循的标准 是什么，在企业发展的什么阶段应当采用怎样的融资决策，为什么要采取这 样的融资决策，对于这一系列的问题的思考是促成本文选题的主要原因。因 此，本文研究的目的仅试图通过对资本结构理论的简单梳理，在对前人理论 总结归纳的基础上，探寻影响资本结构的主要因素，并以此为切入点，将研究 范围缩小为我国房地产上市公司资本结构影响因素的研究，以实证的方法论 述房地产上市公司资本结构与各因素之阃的相关关系，其耳的是为实现企业 资本结构的优化提供可具操作性的理论指引，以使企业朝着企业价值极大化 的方向发展。 本文研究思路主要采取从一般到特殊的逻辑顺序，具体内容如下： 第一章，导论。简要介绍本文的研究内容、研究思路、研究意义及方法。 第二章，企业资本结构理论研究现状。首先，系统回顾国外资本结构理 论的发展演变过程．总体而言，国外资本结构理论演进历程大致上可以划分 为三个阶段：早期资本结构理论阶段、经典资本结构理论阶段(即眦理论) 和现代资本结构理论阶段。 第三章，上市公司资本结构影响因素实证分析。本章着重从企业资本结 构影响因素的角度入手，通过对影响企业资本结构的诸多因素的研究和理论 分析，引出其中占据主要地位的九个因素予以重点分析，并在此基础上将研 究对象特殊化为我国房地产上市公司，选取房地产上市公司各企业相关数量 2 摘要 指标代表各个影响因素。 数据运用方面，选取上海证券交易所与深圳证券交易所公布的共计58家 房地产上市公司进行研究，时间选取为2000年至2005年各家公司半年的相