20200804-兴业证券-有色金属行业：从全球矿业股寻找紫金阿尔法属性的核心驱动力.pdfVIP

行 业 研 证券研究报告 究 ＃industryId ＃ 有色金属 ＃title ＃ 从全球矿业股寻找紫金阿尔法属性的核心驱动力 ＃investSuggestion ＃ ( ＃ ） 推荐 维持 investS ＃createTime1 ＃ 2020 年08 月04 日 uggesti 行 onChan 业 重点公司 ge ＃ 投资要点 深 重点公司 20E 21E 评级 ＃summary ＃  矿业股的投资逻辑：周期低点是抄底价值创造型的良机。矿业企业是强周 度 紫金矿业 0.17 0.27 审慎增持 期企业，由于利润=价格*销量-成本，商品价格的高波动性决定了矿业企 业的盈利绝大部分由商品价格决定，而优秀的企业，其盈利中枢一定程度 研 上能穿越周期而不断抬升，周期低点是抄底这类价值创造型企业的良机。 究  海外优质矿企：兰德黄金+南方铜业，两类优秀代表。南方铜业：内生增 报 长的储量转为换为产量优势。南方铜业2005 年由秘鲁墨西哥两大铜矿巨 告 头合并，2010 年之后就是4 座主力矿山，整个公司储采比达到百年之久， 注：以上数据为EPS 预测值 依托于丰富的铜矿资源储量，基本不需要外延并购，可以不断将优质储量 转化为产量，低成本的产量持续增长。公司股票超额收益最为明显的阶段 ＃relatedReport ＃ 是储采比大幅下降期间（铜矿产量释放的阶段）。兰德黄金：外延并购的 相关报告 《【兴证固收&金属】金属与新 强大项目改造和升值能力。起步于马里，1996 年收购了 Loulo ，2009 年 材料行业转债 8 月报》 收购了刚果Kibali；同时靠着勘探发现了Gounkoto/Massawa 等矿山；依 2020-08-02 托于并购扩张保持黄金产量持续增长，但并购的投资性活动更多依托于经 《【兴证金属】有色周报 营性活动现金流支持，保持低杠杆+少融资的经营策略，2007-2010 储采比 （0727-0802 ）：金价创新高，工 提升，由于并购不是依托于股权融资，也会有超额收益；最大的超额收益 业金属需求旺盛》2020-08-01 阶段（2010-2015 ）也表现为储采比大幅下降期间（金矿释放产量阶段）。 《HIT 技术变革，百亿光伏银浆 市场蓄势待发》2020-07-27 从南方铜业兰德黄金的利润表现上，也体现为更强的抵御周期波动风险的 能力。股价的超额收益主要源于：①EPS 相对同行而言的“一定抗周期 ＃emailAuthor ＃ 属性”；②市场逐步给予这样的企业“估值溢价”。 分析师： 邱祖学  什么样的矿业企业能够成为价值创造型的矿业股？矿业企业的价值，实质 qiuzuxue@ 上就是【矿山的折现价值量】与【收购价格（如有）+资本开支】的差额， 要提高企业价值，主要的方式就是：①提高矿山的折现价值量，这一般依 S0190515030003