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目录
1、 PPI 是债市中长期研判的重要参照……………………………………………………..3
1.1、 我国 PPI 的基本情况 3
1.2、 PPI 周期中，债市走势均表现出较好的相关性，而股市走势相关性一般 4
2、 债市与 PPI 密切联系的逻辑…………………………………………………………….8
2.1、 债市 “短期看流动性，中长期看基本面”背后的逻辑 8
2.2、 PPI 作为工业景气度指标，对重要经济指标具有一定的预测性 9
2.3、 PPI 与政策之间同样具有非常密切的联系13
3、 小结……………………………………………………………………………………….15
4、风险提示……………………………………………………………………………………17
附录 1 ：我国PPI 指数的编制方法及与其他价格指数之间的联系……………………..18
我国 PPI 指数的编制方法18
PPI 与其他价格统计指标之间的联系19
附录 2 ：PPI 与重要经济金融指标之间的统计联系………………………………………22
敬请参阅最后一页特别声明 国投瑞银 -2- 证券研究报告
2020-07-14 固定收益
疫情防控和经济复苏是影响今年债市的主线。4 月底以来，债市经历了一轮
明显的向上调整发展阶段，目前收益率已经处于比较高的点位。对于后续债
市的研判，我们选择回到对通胀进行更深入细致的研究上来。本篇报告是我
们对 PPI 研究的第一篇，主要对如下问题进行了剖析和解答：1）PPI 与债
券收益率之间的关系；2）这种关系背后的逻辑基础；3）PPI 与其他重要的
经济指标以及宏观政策之间的联系。
1、PPI 是债市中长期研判的重要参照
1.1、我国PPI 的基本情况
工业品出厂价格指数（PPI）是工业品价格在某个时期内变动的相对数，包
括工业企业售给本企业以外所有单位的各种产品和直接售给居民用于生活
消费的产品，反映的是全部工业产品第一次出售时的出厂价格的变化趋势和
变动幅度。目前我国PPI 统计调查涵盖1638 个基本分类的20000 多种工业
产品的价格。国家统计局将PPI 分为生产资料和生活资料两大类（二分法），
其中生产资料又可以分为采掘、原材料、加工三类，生活资料又可以分为食
品、衣着、一般日用品、耐用消费品四大类。目前虽然统计局未公布大类个
各分项的权重情况，但国家统计局发文中关于生产资料和生活资料（及各分
项）价格变动对PPI 总水平影响情况的说明，可以推算出，生产资料和生活
资料的权重分别 75%、25% （从测算的数据来看，两者权重分别在 75%和
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