定向增发资产注入中利益侵占问题研究——以浙江东方为例.pdf

摘 要 定向增发的优点是发行程序简单、定价灵活、发行条件限制少，随着国企改 革、重组的一系列政策的推进，国有上市公司实施定向增发的比例也越来越大。 上市公司利用定向增发的目的有很多，除了进行项目融资，还有通过定向增发进 行置换重组、资产并购以及借壳上市，健康的定向增发能够帮助企业整合上下游 资源，完善企业产业链。但是由于资本市场信息不对称性的特点，上市公司的大 股东可能借助资产证券化过程中的信息优势来实现利益侵占以获得最大的利益， 同时还可加强对上市公司的控制。劣质资源转移和高估资产价值的手段，损失了 上市公司的成长能力，最终损害中小股东的利益。对资产市场的健康发展造成了 严重的影响。资产注入作为定向增发最多的一种形式，值得对其中问题进行研究， 尤其是利益侵占过程中的手段。 本文在总结国内外研究成果的基础上，采用案例研究的方法，以2016年浙 江东方从控股股东国贸集团手中收购中韩人寿、浙金信托和大地期货为例，分析 定向增发背后的利益侵占问题。本文为了更好地考察浙江东方定向增发中的利益 侵占现象，通过分析定向增发的动因，从定向增发价格时间的选择，注入资产的 优劣性及其注入资产的价值评估合理性这三个角度开展研究。通过案例分析主要 得到结论如下： 第一，“一股独大”的股权结构是大股东能够通过定向增发侵占中小股东利 益的根本原因。大股东通过发行时机和定价基准日的选择来锁定较低的发行价， 以最低的认购成本，将连续三年行业排名末尾的劣质资产中韩人寿和浙金信托， 以及经营情况欠佳的大地期货作为收购的标的资产，实现低价值资产换购更多企 业股权的目的，并利用资产评估中主观性最强的收益法，高估资产价值，使股东 获得更多的控制权。大股东通过劣质资产注入转移了自身包袱，加剧了大股东与 中小股东的利益分离程度，后者的利益受到损害。 第二，从长期来看此次定向增发的经济后果，整合集团母公司的资产并未能 带来良好的财务绩效和经营业绩，盈利能力和成长能力受到劣质资产的影响开始 下降。 最后，文章对定向增发未来的发展提出可能的政策建议，逐步完善定向增发 过程，特别是资产注入中的信息披露和评估手段的选择，希望为在定向增发过程 中减少大股东利益侵占提供启示。 关键词：定向增发；利益侵占；资产注入 I ABSTRACT Private placement has the advantages of less restrictions on issuance, simple issuanceprocedures, and flexiblepricing.With theadvancement of a series ofpolicies for thereform and reorganization of state-owned enterprises,theproportion ofprivate placements by state-owned listed companies is increasing. Listed companies use directional issuance for many purposes. In addition to project financing, there are replacement and reorganization, asset mergers and acquisitions and backdoor listings through directional issuance. Healthy directional issuance can help companies integrate upstream and downstream resources and improve the enterprise industrial chain.However,due tothe characteristics ofthe information asymmetry in the capital market, the major shareholders of listed companies may use the information superiority in the process of asset securitization