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偏度对股票未来横截面收益的影响——基于中国A股市场的实证研究.pdf 54页

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摘 要 中国A股市场作为新兴的金融市场,存在投资者多散户、信息不对称、交 易机制不完善、监管不到位等现象存在。此外,根据前景理论所述,投资者偏 好右偏的证券。这些问题都会导致股票收益偏离正态分布,中国A股市场很有 可能存在股票收益分布不对称的情况。因此研究股票收益分布特征是否能解释 个股股票收益,有益于投资者更好的利用偏度因子,做出更为理性的投资决策, 使得投资收益最大化。构建了每只股票的个股偏度、协偏度、特质偏度,探究 三种偏度对股票未来横截面收益的影响,并分析个股偏度对股票收益的影响是 否由协偏度或特质偏度单独引起,探究偏度是由系统风险所致,还是受公司特 质风险的影响。 本文选取了中国A股市场2000年6月1日至2019年5月29 日,过去20 年 间的日数据,共3701家上市公司。以传统概率论方法度量个股偏度、以CAPM 模型中的系统风险成分度量协偏度、以Fama-French三因子模型来度量特质偏 度,还在此基础上适当的延长了测量时间窗口,构建出 1,3,6,12个月的个 股偏度、协偏度、特质偏度。采用投资组合分析法、Fama-MacBeth 回归分析 等方法研究偏度对股票未来横截面收益的影响。研究结果表明:(1)中国A股 市场的股票收益率分布确实是偏斜的,投资者应该正视偏度。 (2)个股偏度、 协偏度、特质偏度均为股票横截面收益呈负向关系。 (3)在控制系统风险贝塔 系数后,协偏度与股票收益的负向关系消失,而特质偏度依然存在,说明协偏 度捕捉到系统风险所反映的信息了。(4)我国A股市场存在规模效应,在剔除 公司规模的影响后,投资者依然偏好收益分布右偏的股票。 (5)个股偏度对股 票横截面收益的影响是由协偏度与特质偏度共同作用而成。 (6)延长偏度的测 量窗口周期不会捕捉到偏度与股票横截面收益之间的更多信息。 关键词:个股偏度;协偏度;特质偏度;股票收益 I Abstract As an emerging financia market, China's a-share market has many retai investors, information asymmetry, imperfect trading mechanism and inadequate supervision.Moreover, according to the Prospect Theory, investors prefer right-leaning securities.A theseproblems wi leadtothe deviationof stockreturns fromthe norma distribution, andthere is likelyto be an asymmetric distribution of stockreturnsinChina'sa-sharemarket. Therefore,itisbeneficia forinvestorstomakebetteruseofskewnessandmake morerationa investmentdecisions, soastomaximize investmentreturns.Thispaper constructs the skewness, coskewness and idioskewness of each stock, explores the influenceofthethree skewnessonthefuturecross-sectiona returnsofthestock,and analyzes whether the influence of the skewness on stock returns is caused by the coskewness or idioskewness alone, which also explores whether the skewness is causedbythesystematicriskorinfluencedbythecorporatetraitrisk. Thispaper selectsthe daily data of China a-sharemarket from June 1,2000to

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