宏观经济研究框架2020：国际贸易分析框架，外循环的“双刃剑”.pdf

国际贸易分析框架：外循环的“双刃剑” 申万宏源宏观 · 研究框架2020之一 2020.8.2 摘要 ◼ 中央政治局会议提出“加快形成以国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进的新发展格 局”。国际循环无疑是指国际贸易以及全球产业分工。从这一角度出发，我们构建国际贸易的 五因素驱动分析框架，分析三个问题： ◼ 1、94-08年我国如何成功避免国际贸易所带来的金融风险，同时成功实现外需对工业化的加速 拉动？首先，这一时期全球技术进步相对较快，全球产业链分工深化，进入“全球化II”阶段， 适逢我国加入WTO ，外需高增为我国出口高增提供了可能。第二，我国这一时期建立出口导向 的发展模式，制造业投资持续高增，工业化加速推进、制造业快速升级，推动我国出口在全球 的占比持续提升。第三，人民币汇率在这一阶段的多数时段内以一个并不高估的汇率水平钉住 美元，并且并未过度开放资本账户，注重国内资本积累，持续累积经常账户顺差和外汇储备， 因而得以避免如其他新兴经济体（例如泰国、马来西亚等）一般因短视的金融政策选择而引发 货币和金融危机，从而避免了外需拉动模式的“反噬效应”。 ◼ 2、09年之后，我国出口增速为何大幅回落至全球整体水平附近，当前全球和中国发展格局下， 如何理解“国内大循环为主体”？其一，08年全球金融危机后，发达经济体技术进步长期沉寂， 全球制造业陷入存量竞争格局，我国则从体量上成为制造业供给大国，外需增速本身就趋势性 回落的同时，我国也日渐感受到“大国挤压”，全球进入“逆全球化II”阶段，供给大国所受挤 压更甚。其二，我国自09年起以“四 ”投资计划为标志，迅速转型为“基建地产内需拉动 增长”模式，制造业投资增长中枢趋势性回落，工业化升级进程一度有所放慢，出口产品升级 2 摘要 ◼ 过程停滞。其三，15年下半年我国放弃原先的人民币单边升值路径，开启双向波动，一度引发 持续贬值预期，导致一定程度的订单延迟 。其四，全球制造业存量竞争日趋激烈，18年起 摩擦加剧，尽管全球贸易有一定的腾挪抵补效应，但仍整体对我国出口造成小幅冲击， 直至19年底中美第一阶段协议签署后有所缓和。在全球需求放缓、我国成为大国、贸易环境趋 势性不再友好、汇率双向波动带来扰动的背景下，我国未来的制造业升级之路只能更多依靠国 内商品消费需求升级的拉动，同时仍需坚持深化开放，鼓励制造业企业更深度参与国际供给端 的研发和技术竞争，从而实现“国内大循环为主体，国际国内双循环国内国际双循环相互促 进”。 ◼ 3、全球经济遭遇冲击的背景下，我国在Q2大幅好于预期的出口表现之后，下半年出口会如何 表现？ 冲击后，我国财政货币政策着力鼓励生产恢复，形成工业生产 >商品内需 >服务需求 的国内经济恢复结构，而海外正好相反，因财政补贴力度过度反而“挤出生产”，形成商品内 需 >服务需求 >工业生产的“反向恢复”结构，特别是Q2海外商品需求大于商品供给的缺口极大， 为我国Q2出口超预期提供了直接的拉动作用。下半年预计随着海外生产能力的持续改善，海外 需求大于供给的缺口收窄，我国出口或将再度小幅走弱。但同时因我国出口产品结构更趋下游 消费品，加之中美第一阶段贸易协议仍在持续执行，预计20Q3-Q4我国出口同比（美元计价） 分别约为-4.6%、-3.7%，全年出口同比预计-5%至-6%左右，好于前期市场悲观预期，但下半 年也很难持续改善，未来分析国际贸易问题仍需在“逆全球化II”阶段全球制造业现状和