甬金股份-市场前景及投资研究报告-精密冷轧不锈钢板带龙头.pdf

证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020 年08 月03 日 黑色金属/钢铁Ⅱ 投资评级：买入 （首次评级） 进击的精密冷轧不锈钢板带龙头 当前价格(元) ： 27.01 甬金股份(603995) 目标价格(元) ： 37.62 专注冷轧不锈钢加工，未来大力发展精密产品 公司专注于不锈钢冷轧行业 17 年，产品主要为宽幅、精密冷轧不锈钢板带， 2019 年公司宽幅、精密产品国内市占率分别排名第三、第一。我们看好公 司基于：一是公司行业地位明显，远期产能将翻 1.8 倍，且大力发展高端 的精密产品，技术上追赶竞争对手；二是定价能力强，产品吨毛利相对稳 定，财务表现好，16 年以来ROE 均在20% 以上；三是不锈钢冷轧行业集 中度高，上游供给稳定，下游需求分散，行业格局较好。我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.71/1.95/3.51 元，首次覆盖给予“买入”评级。 一年内股价走势图 公司为来料加工企业，处于产业链的较好环节 (%) (万股) 不锈钢冷轧行业格局相对较好，上游冶炼端供给充足稳定，产能主要集中 33 2,748 在少数公司，市场较为透明，且公司与青山集团、太钢不锈合作关系稳定； 15 2,061 下游分布广泛，可减少需求波动，且部分行业如电子、汽车配件、家电等 存在需求替代、需求增长的趋势；而公司所在中游集中度高，19 年宽幅、 (3) 1,374 精密产品市场 CR5 分别为 74%、50%，无序竞争较少。公司民企性质， (20) 687 较国企有管理、激励优势，较外企更有进取心，未来积极扩张产能，且将 大力发展精密产品，进一步强化市场地位。 (38) 0 19/08 19/11 20/02 20/05 成交量(右轴) 甬金股份 高盈利的精密板带将迎来产能增长、技术赶超 沪深300 据公司招股说明书，19 年公司宽幅、精密产品产能分别为83、10.45 万吨， 资料来源：Wind 国内市占率分别排第三、第一。根据我们对于公司目前在建、计划建设项 目情况的汇总，预计到22 年公司宽幅、精密产品产能将扩张 141%、181%， 远期将扩张 180%、191%。宽幅市场竞争相对激烈，公司依靠品控、成本 取胜；精密方面，无序竞争较少，且公司积极扩张产能，提高技术水平， 特别是募投建设的超薄精密冷轧不锈钢板带项目可实现产品又宽又薄，技 术水平或将赶超上海实达，达国内领先。 吨钢毛利相对稳定，16 年来加权 ROE 高达20% 以上 公司为来料加工企业，主要赚取加工费，分为冷轧加工费和不同规格加工 费两部分。公司有定价能