上市公司并购中业绩承诺失诺的影响研究——以黄河旋风并购上海明匠为例.pdf

摘 要 随着我国经济的快速增长，市场竞争越发激烈，企业之间为了提高市场份额， 加大企业竞争力，实现多元化的发展，上市公司并购重组已成为热潮。由于过高 的估值，许下高额的业绩承诺，受到诸多企业的青睐。随着业绩承诺期的来临， 有的企业用业绩承诺协议保护了中小股东的利益，但也存在一些企业并购下标的 公司未及时完成约定的业绩、造成失诺的现象。大多数上市公司选取收益法进行 标的资产的估值，业绩承诺对这种方法的估值也会产生很大的影响，在一定程度 上夸大了标的资产的估值，使得标的公司制定较高的业绩承诺。 在企业并购浪潮中出现的“高估值、高承诺”的双高背景下，以单一的盈利 利润作为业绩承诺的约束条件，不可避免会存在揠苗助长的短期行为，损害企业 价值。但仍存在有些企业被眼前的巨额利益所蒙蔽，未考虑到高额业绩承诺下所 隐藏的风险，最终导致并购双方面临失败结局。纵然并购成功，对赌协议中订立 的高额补偿或奖励内容也会对企业经营业绩造成重创。 近几年业绩承诺失诺的现象屡见不鲜，一旦高额业绩承诺未完成，给并购方 的业绩和名声会造成严重后果，存在高商誉计提减值的重大风险。因此有关业绩 承诺对于企业并购活动的影响分析是一个值得研究的方向。为了深入分析业绩承 诺失诺对并购方存在哪些影响，本文以黄河旋风并购上海明匠为例，基于实物期 权理论、信息传递理论、并购估值理论，搜集了相关并购数据并进行汇总，通过 趋势分析和对比分析，多方面多角度探究了上海明匠未达标的业绩承诺对并购方 的种种不利影响，在研究过程中尽量剔除其他因素对并购方产生的影响干扰，着 重分析了未达标的业绩承诺对并购方财务绩效的影响，包含盈利能力、偿债能力、 营运能力、发展能力的影响；计算市场绩效分析对并购方效益的影响。发现不仅 导致了商誉的减值，市值的蒸发，更造成了黄河旋风长期的负效应，对黄河旋风 的声誉带来不利。 通过案例的分析，本文认为上海明匠的业绩承诺失诺，是因为在并购过程中， 过于乐观估价，导致标的估值过高；未理性考虑激进的业绩承诺基数；并购中全 资子公司为了实现预测利润，避免补偿行为，存在盈余管理手段，提前确认收入； 并购后黄河旋风整合不到位，这几方面共同作用下导致了失诺的爆发。为了避免 业绩承诺失诺的出现，首先要标的企业做出合理的业绩承诺，并购方理性看待业 绩承诺，重视并购后期业务的整合提升企业价值，加强风险管控，还要完善相关 法律法规和监管制度，方能提高业绩承诺的完成率，使企业更好的完成并购。 关键词：业绩承诺；并购估值；财务绩效 I ABSTRACT With the rapid growth of China's economy, market competition has become fiercer, in order to increase market share, increase enterprise competitiveness, and achieve diversified development among enterprises,mergers and acquisitions of listed companies have become a boom. Due to the excessively high valuation, the promise of high performance has been favored by many companies. With the advent of the performance commitment period, some companies have used performance commitment agreements to protect the interests of small and medium shareholders, but there are also companies whose mergers and acquisitions have failed to complete the agreed performance in time, resulting in disappointment. Most listed companies choose the income method for the va