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（危机管理）次贷危机之谜 1 中银经济金融分析 BOC Economy and Finance Analysis 2008年第63期 总第873期 2 次贷危机之谜 1 无疑，次贷危机对全球金融市场和经济的影响是巨大的。但是，如果我们把次贷危机 爆发以来的全球金融市场和经济的走势都归结为受次贷危机的影响，则很可能存在着问题。 因此，探究次贷危机的奥妙，理解其产生的根源和对全球经济和金融市场的影响程度，是十 分必要和紧迫的问题，也是对未来金融市场的走势和经济走势进行预测的一个重要前提。通 过进一步的深入分析，我们发现次贷问题是美国的美元策略和美联储的低利率策略的一个副 产品，是美国在利用美元策略获取国际利益和低利率策略刺激经济的一个副产品，美联储和 美国政府应该未预计到会有如此大的负面影响 。但是，考虑到美国本土经济、金融市场和金 融机构受到的巨大冲击，考虑到商品期货价格上涨带来的通胀压力，考虑到次贷危机加深对 失业的影响可能影响到今年的美国总统大选，执政的共和党政府将不遗余力地刺激经济的增 长。因此，尽管危机较深，但整体局面尚在控制之中。 一、美元策略是美国政府主导的重大战略 美国的美元策略包括三个方面的内容:一是确立美元霸权,二是加强美国金融资产和金 融市场的吸引力,三是美元的升值和贬值。同时，与美元策略相配合的还有其低利率策略和 促进商品期货价格大幅上涨策略。总之，美国试图通过一切手段使其在国际资金流动和金融 市场的投机中获取最大利润。 （一）美元走势直接影响美国国际收支平衡，也是促进经济发展的工具 在 “世界经济周期的新特点及世界经济的发展趋势”一文中，作者已经谈到了世界政 治经济格局的演变与美国相关政策的演变，这里不再重复。自布雷顿森林体系建立以来，美 元霸权逐步确立，并在 1972 年与黄金脱钩，牙买加协议确立了浮动汇率体制，也确立了其 他货币直接与美元挂钩，美元取代了黄金的世界货币地位。不包括促成牙买加协议的美元相 对黄金的贬值和与黄金脱钩策略，从美国经济的发展来看，美国有三次使用了贬值策略，三 次使用了美元升值策略。为了应对 1973年 10 月爆发的年第一次石油危机的影响，美元从 1973 年 10 月至 1976 年 12 月升值了 10.5%,应该说在一定程度上改善了经常帐户状况(1974 年美 国经常帐户盈余为 19.6 亿美元,1975年经常帐户盈余达到了 181 亿美元,1976年尚有 43 亿 美元的盈余),但加剧了金融帐户的恶化(1974 年金融帐户盈余 4.8 亿美元,1975年和 1976 年 分别有 228 亿美元和 134 亿美元的赤字) 。为改善美国经济状况，美国推行了美元贬值的策 略，从 1976 年末至 1980 年 9 月，美元贬值了 13.5% ，美国金融帐户情况有所好转（其由1976 年的 134 亿美元的赤字转化为 1977 年和 1978 年的 180 亿美元和 51 亿美元的盈余），但经常 帐户情况却恶化了（其由 1976 年的 43 亿美元的盈余转化为 1977 年和 1978 年 143 亿和 151 亿美元的赤字）。1979 年至 1980 年爆发的第二次石油危机，降低了美元贬值的效果，加上经 济滞胀局面的形成，经常帐户局面有所好转，但金融帐户却不断恶化，出现了连续两年250 亿美元左右的赤字。面对这种压力，美国政府又尝试着于 1980 年底开始让美元升值，至 1985 年 3 月，美元大幅升值了 54.5% ，美国金融帐户持续改善（至1985 年，其盈余已高达 995 亿 美元 1987 年达到了 1678 亿美元），但经常帐户却不断恶化（1985 年经常帐户赤字上升至 了1182 亿美元 1987 年更是高达 1607 亿美元）。二战以来，在美国的扶持下，以前的战败 国德国和日本经济快速发展，给美国带来了巨大压力，与他们的贸易赤字也在不断上升，美 国大力实施了美元贬值计划，其标志就是 1985 年 9 月广场协议的签订，美元获得