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（风险管理）运用利率期 货，规避市场风险 运用利率期货，规避市场风险 简介：随着利率市场化改革的深入和债券市场规模的扩大，如何使利 率风险得到及时、充分、有效的化解和释放，一直是困扰我国债券市 场健康发展的重要问题。因此，我们应加快利率期货的研究与开发， 尽早推出。 国债期货有效管理利率风险 10 月 29 日，央行宣布从这天起调息，我国债券市场应声而下。其原 因正在于我国至今尚未推出真正意义上的市场做空机制，因此债券市 场的利率风险日渐凸现。 事实上，因为今年以来债券市场始终弥漫着人民币利率上调的预期， 中长期债券更是一路走低，特别是今年4 、5 月份，我国债市在利率 上调预期的压力下，出现了前所未有的暴跌，以国有商业银行为主的 金融机构由于大量持有中长期国债，其境地是可想而知的。 这其中，一个显而易见的原因就是，我国现有的利率风险管理手段已 远不能满足投资者对风险进行有效管理的需求。众所周知，目前调整 债券久期，使资产与负债久期相匹配，是我国债券市场投资者管理利 率风险的惟一手段。但是，随着利率调整的风险不断增加，仅靠这些 手段已无法应对债券市场的利率风险。 国外的经验告诉我们，利率期货是一种能规避利率风险的重要手段。 而现在中国债券市场投资者迫切需要建立以利率衍生品为基础，对利 率风险进行动态和主动的风险管理模式。根据利率走势变化，运用衍 生金融工具对冲市场风险，不断做动态调整，投资者就可以通过投资 组合管理获取理想的风险与收益配比。从现实的角度来看，当前要推 出利率期货，最具条件的就是国债利率期货，因为国债利率是中国各 种利率中市场化程度最高的。如果开展国债期货交易，就能促进债券 市场的价格发现。 首先，国债期货将在我国利率体系中正式引入远期价格揭示机制。其 价格反映的是标的券价格的预期，进而反映市场对利率的相应预期， 这将为国债发行体与投资者的债券资产组合提供决策依据。 其次，有助于为投资者提供更多的盈利模式，促进债券合理定价。不 仅可以极大地提高定价效率，更能改变“做多才能盈利”的单向盈利 模式，并构筑更为平滑合理的市场收益率曲线。 第三，有利于加快债券市场整合与统一的进程。目前，我国银行间 市和交易所债市呈分治状况，“同券不同价”现象较为突出。如果开 展国债期货交易，只要满足交割条件，两个市场的债券都能用于最后 交割，从而间接地打通银行间和交易所两个市场。 此外，开展国债期货交易还将活跃债券市场，提高现券市场的流动性。 同时，它还将对我国国债发行和货币政策的实施起到明显的促进作用。 当然，我们也要清楚地认识到，期货市场的风险是很大的，虽然开展 国债期货的时机已成熟，但相关的法律体系还要进一步完善。 据了解，上海期货交易所等机构对国债期货已进行了长期、深入的研 究。随着我国债券现货市场的发育壮大，以及期货市场监管体系的不 断完善，我们有理由相信，适时推出国债期货交易，将在建立多层次 金融市场体系，维护金融运行和金融市场的整体稳定等方面起到积极 的作用。（李倩） 健全法律体系发展利率期货 开展利率期货交易，有助于资源配置效率的提高，也有助于政府掌握 准确的经济动态信息，丰富宏观调控手段，对我国金融市场的发展与 国民经济的运作具有重要意义。2003 年下半年以来，我国债券市场波 动剧烈，给许多投资者带来了很大损失。推出利率期货，为投资者提 供规避利率风险的呼声越来越高。然而，一个新的金融品种的产生必 须要有成熟的市场条件配合，缺少必要市场条件的金融期货品种将蕴 藏巨大的风险。 利率形成机制不健全，存贷利率还未放开 目前，我国同业拆借市场、债券市场、票据市场和公开市场业务已经 基本建立了市场化的利率形成机制，但作为金融市场主体组成部分的 银行存贷款利率，仍然主要由中央银行以行政方式确定，使利率形成 机制从总体上表现出外生性质。央行对货币市场调节中的利率和金融 机构以及其他金融市场上的利率具有不同的形成机制，两者的运行是 相互脱节的。可见，目前我国利率管制的存在是我国开展利率期货的 一大障碍。 债券现货市场还不发达，流动性有待提高 国际上的利率期货是以国债期货为主要代表，而国债期货推出的基础 是必须有一个完善发达的债券现货市场，尤其是国债现货市场。我国 的债券现货市场近几年来取得了很大发展，但目前总体而言还不发达， 市场流动性并不很高，而这直接影响到我国利率期货的推出。 首先，债券现货交易并不十分活跃，做市商制度、同业经纪制度、融 资融券机制、券款对付（DVP ）结算机制等对于提高市场流动性有重 大意义的市场基础制度尚未真正建立。近几年，我国债券市场流动性 虽较往年