相信小的力量,解密图片业独角兽成长记.pdf

2018 年05 月30 日 视觉中国（000681.SZ ）传媒/文化传媒 相信“小”的力量，解密图片业“独角兽”成长记 ——视觉中国 公司深度报告 公司深度研究 胡皓（分析师） 姚轩杰（分析师） 马笑（联系人） 强烈推荐 （维持评级） huhao@ 010 maxiao@ 证书编号：S0280518020001 yaoxuanjie@ 证书编号：S0280117100011 证书编号：S0280518010001 市场数据 时间 2018.05.30  视觉内容行业是具备10 倍增长空间的朝阳行业，潜力巨大： 收盘价(元)： 27.95 欧美成熟视觉内容行业市场规模占广告市场规模比例为2-3%。2017 年 一年最低/最高(元)： 13.98/30.55 中国广告经营额已达6896 亿元，但国内图片市场规模仅 15 亿左右，占广告 总股本(亿股)： 7.01 市场规模的比例仅有0.22%。假设中国图片市场空间占广告市场规模比例能 总市值(亿元)： 195.81 达到2% ，2017 年我国图片市场空间就有约138 亿元。因此，从正版化空间 流通股本(亿股)： 2.8 来看，15 亿元与138 亿元，中国的图片市场规模还有接近 10 倍的增长空间。 流通市值(亿元)： 78.22 近3 月换手率： 235.76%  龙头地位稳固，业绩将持续高增长，成长性仍强劲： 公司经过十八年的积累和发展，已经成为国内最大的图片交易平台，综 股价一年走势 合市占率达到40% ，一家独大，且开始向全球领先的视觉版权平台龙头公司 73% 迈进。2014-2017 年公司主业年复合增速在30%以上。未来3 年，公司业绩 59% 有望继续保持高增速。一方面，图片行业高成长期远未结束；另一方面，公 45% 31% 司通过平台优势和技术革新，客户数量加速增长，客单价也有望稳中有升。 17% 3% 因此，公司的成长性仍然强劲。 -11% 2017/05 2017/08 2017/11 2018/02 2018/05  企业客户数有望持续50%以上增长，公司大B 和小B 业务空间已打开： 视觉中国 沪深300 截至2017 年底，获得公司视觉内容授权的国内客户已达 10 万个，直接