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期权的 Delta 对冲策略对比分析
保护性卖权策略是一种比较简单的避险策略, 它是指投资者期初在购买股票的同时, 直接购
买欧式卖权的保险策略。 由于目前我国没有场内期权市场, 因此保护性卖权无法实施, 不过
通过期权复制的思想可以间接实施该策略。
1973 年 ,Fischer Black 与 Myron Scholes 发表了关于期权定价模型的经典文章—
——《 The Priceing Of Options And Corporate Liabilities 》,提出了具有划时代意义的
期权定价模型———“ Black-Scholes 模型” (简称BS)。同年 , 芝加哥期权交易所开始进行
期权交易。 自此之后, 期权市场及其他金融衍生工具市场便蓬勃发展起来。 现在全球衍生
产品市场的规模已经超过了国际银行间市场及股票市场, 其庞大的交易规模以及快速的增长 ,
充分说明了这一市场在当前金融市场中的重要地位。
BS 公式的推导中使用了对冲的概念,在实际交易中,使用对冲手段来消除标的资产的
价格风险敞口是很有必要的。 此外, 我们也需要用对冲来隔离波动率敞口。 廉价且有效的对
冲手段的重要性不言而喻,成功的对冲是以最小的成本移除尽可能多的风险。
非系统对冲方法
不同交易员都有各自的方法来决定什么时候调整对冲头寸,在期权定价理论之后很长
一段时间内,对冲都没有被定量化,因此早期的对冲策略都属于非系统化对冲。
(一)以固定的时间间隔进行对冲
最简单的对冲策略就是在固定的时间间隔进行对冲。在每个时段的末尾,执行交易以
保证组合的总 Delta 值为 0(由于受到交易单位为离散值的限制, Delta 值尽可能接近于 0 )。
这个办法实施起来比较简单,而且易于理解,但是在选择对冲的时间间隔时显得有些随意。
很显然,提高对冲频率可以降低风险,但反之,降低对冲频率可以降低成本。
(二)对冲至一个 Delta 带
这种方法首先应该确定一个固定的能容忍的 Delta 敞口,当 Delta 超过这个数值时,
交易员就进行对冲。 这个 Delta 带就是一个无需对冲的区间。 交易员需要主观确定这个 Delta
区间的大小, 且确定的 Delta 区间不是固定不变的, 而是取决于期权头寸。 因此这个方法需
要随时进行调整才能实现。
(三)根据标的资产价格变化来对冲
使用这个策略的时候,交易员在标的资产价格变化到一定量之后,才对 Delta 进行相
应的调整。 但是此方法需要主观确定适合触发平衡的价格变化量, 以及刻画价格变化指标的
选择,如百分比变化、绝对价格变化、重要的技术水平、隐含波动率、历史波动率等。
。
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基于效用最大化的对冲方法
对冲实际上必须在降低风险和产生成本两者之间进行权衡。经济学家研究类似的权衡
问题时,通常会使用效用的概念,作为在不同方法之间进行比较和选择的框架基础。
效用最大化策略试图寻求一种全局最优的对冲策略。其做法是,首先为对冲策略定义
一个效用函数,然后最大化该效用函数的期望值来确定具体的对冲策略的参数。
(一)效用理论
效用理论是领导者进行决策方案选择时采用的一种理论。经济学将市场参加者的风险
偏好分为三类:风险厌恶、风险爱好和风险中性。
对交易员来说
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