格力电器-市场前景及投资研究报告：渠道变革、行业回暖，空调龙头.pdf

家用电器/ 白色家电 公 司 研 格力电器 （000651.SZ ） 渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期 究 2020 年08 月05 日 ——公司首次覆盖报告 投资评级：买入 （首次） 日期 2020/8/5 当前股价(元) 56.85 ⚫ 新零售模式变革叠加行业回暖，空调龙头业绩反转可期 公 一年最高最低(元) 70.56/48.40 格力电器是国内空调行业龙头企业。产品端，重视质量，掌握核心技术。渠道端， 司 总市值(亿元) 3,419.94 通过返利、股权转让等方式与线下经销商深度绑定，构筑明显护城河。2020 年积 首 次 流通市值(亿元) 3,394.02 极进行新零售模式变革，深化线上线下融合。我们认为，在行业整体回暖的背景 覆 总股本(亿股) 60.16 下，格力的新零售模式有望对线上渠道实现突破，强化固有优势。我们预计公司 盖 报 流通股本(亿股) 59.70 2020-2022 年归母净利润为205.25/253.32/285.72 亿元，对应EPS 为3.41/4.21/4.75 告 近3 个月换手率(%) 74.92 元，当前股价对应PE 为17/ 14/12 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 下半年空调行业回暖可期，龙头企业有望充分受益 股价走势图 我们认为，2020H2 空调行业有望出现回暖：1 ）空调均价已触底，在成本、新能 效标准等因素促进下，2020H2 均价回升预期较强；2 ）社零数据、奥维数据均显 格力电器 沪深300 40% 示空调销量持续回暖，根据龙头企业排产数据来看，2020H2 销量有望出现回升； 30% 3 ）竞争格局重塑接近完成，龙头企业有望重新掌握定价权。站在一年维度来看， 20% 2021H1 有望受益于前期（2020H1 ）低基数，出现较为亮眼的业绩同比数据。此 10% 外考虑格力高分红率，在一定程度上也具备防御性价值。 0% 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 ⚫ 行业端需求稳定，供给端龙头把握核心资源 开 -10% 源 我们综合考虑影响空调销量的四因素：1 ）消费意愿；2 ）气候变化；3 ）地产因 证 数据来源：贝格数据 素；4 ）零售因素；通过线性回归得到的空调销量预测的回归方程：lnS - 券 0.134lnC+0.942lnW+0.060ln(P+R)+7.018。根据模型结果，我们预计2020 年家用 证 券 空调销量稳态值将在1.2 亿台左右。供给端龙头企业通过上下游整合，掌握压缩 研 机、电机等核心产能，对新兴品牌形成较高的进入壁垒。 究 报 ⚫ 核心科技领先全球，渠道变革迎来全新发展机遇 告 产品端，格力重视质量，掌握核心科技。渠道端，格力在多次渠道改革中，实现 厂家、经销商与消费者的三方共赢，线下渠道竞争优势显著。随着家电线上消费 占比提升，格力积