基于MCI缺口的货币政策操作风险测度研究.doc 12页

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  • 2020-08-13 发布

基于MCI缺口的货币政策操作风险测度研究.doc

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    基于MCI缺口的货币政策操作风险测度研究 ????一、相关文献述评 ????关于货币政策操作风险,目前国内外已有的相关文献主要从如下视角进行探讨。 ????一是在新凯恩斯主义的宏观经济框架下,探讨流动性波动条件下的货币政策选择问题。Magnus Saxegaard(2006)利用非线性的VAR结构模型进行研究,结论表明流动性的大幅波动将影响货币政策的传导机制,并进而削弱货币当局调节经济主体货币需求的能力,最终影响货币政策的调控效果。[1]Tarron Khemraj(2007)基于新凯恩斯主义宏观经济框架的研究,发现在发展中国家,流动性过剩将严重削弱货币政策工具对信贷规模的有效调节,从而使货币政策操作面临失效的风险。[2] ????二是在既有的货币政策操作的相关制度安排下,探讨我国货币政策操作中的问题及可能引致的风险。秦池江(1999)指出,由于货币理论、金融制度方面的误区,货币政策本身有可能成为加剧经济波动和引发金融风险的诱因。[3]陈利平(2006)运用一个引入时滞和传导扰动的货币政策模型来研究我国货币政策效率问题,结果表明货币存量中介目标制无法及时响应经济扰动,从而造成政策实施的低效率。[4]苗文龙(2007)将中央银行独立性、货币稳定和金融稳定纳入统一框架进行分析,结果发现在信息约束下,中央银行的独立性严重受挫,使得货币政策屈服于高经济增长目标,从而加剧了通货膨胀风险。[5] ????三是在我国曾经出现流动性过剩的宏观经济背景下,探讨流动性过剩可能给货币当局的政策操作带来的风险。张晋生(2007)在研究中指出,我国流动性过剩主要源于外汇储备的高速增加,由此使得基础货币发行过多,进而抵消了货币政策的效果和限制了政策调控的空间。[6]任碧云和王越凤(2007)利用格兰杰因果检验进行研究,发现流动性过剩是由于货币政策对经济发展变化反应滞后造成的,而流动性过剩反过来又使得政策操作处于两难境地,并极有可能诱发货币政策操作风险。[7]谭速和张有(2008)也对流动性过剩背景下我国货币政策工具的效果做了类似研究。[8] ????关于货币条件指数(MCI,Monetary Condition Index)的研究,目前国内外学者主要集中于构建并估计适用于某个特定经济体的MCI方程,以探讨其在衡量货币政策松紧程度时的作用及有效性问题。如陈建斌和龙翠红(2006)通过考察MCI与经济增长间的关系,发现MCI变化是中国货币环境“松紧”的一个良好指示器。[9]张明喜(2008)的研究表明,2000年以来中国MCI的交替变化态势,能够反映货币状况处于由紧到松到再紧的动态走势。[10] ????上述研究MCI的已有文献,主要将视角放在MCI所包含的货币政策信息方面,而没有从当期MCI所体现的货币状况是前期货币政策调控结果这一角度做其他研究。基于此,本文拟构建并利用MCI的动态变化状况,以尝试对货币政策操作风险进行测度研究。 ????二、货币政策操作风险的引致因素识别 ????“操作风险”一词常见于商业银行的相关风险研究中,是指由于不完善或有问题的内部操作过程、人员、系统或外部事件而导致的直接或间接损失的可能性。对于中央银行的货币政策操作而言,应当有狭义和广义两个层次。其中,狭义的货币政策操作风险主要是指由于货币当局的政策操作工具、政策调控时机以及政策信息披露等方面的行为失当所造成的市场波动的不确定性,及其引致的社会福利损失的可能性;而广义的货币政策操作风险则泛指由于货币当局的政策操作所引发的市场波动的不确定性。由此可见,货币政策操作风险的狭义概念主要强调的是政策调控的经济后果,即不确定性所造成的宏观经济的福利损失,但量化这种福利损失在技术上十分困难。基于此,本文将不考虑因货币政策操作所导致的最后福利损失或经济后果,而仅将视角集中于因货币政策操作所导致的市场不确定性本身;而这种不确定性在实践中,会表现为市场主体的预期紊乱或经济变量的波动加剧(贾德奎,2009)。[11] ????首先,货币当局如果对宏观经济形势的判断出现偏差,甚至是方向性错误,则会导致后续的货币政策出台及调控中出现风险。对宏观经济形势做出正确判断,是确定货币政策调控方向和操作思路的重要保证。但是,由于影响经济运行的因素复杂多变,再加上政策实践者的客观认知能力有限,因此误读经济形势的现象屡有发生。比如2007~2008年美国政府关于宏观经济形势解读的巨大改变,以及我国2008年的货币政策调控思路从“双防”到“一保一控”,再到“保增长、扩内需”的方向性转变,其重要原因就是政策当局没有充分认识到次贷危机等意外冲击对未来宏观经济运行的影响程度。 ????其次,货币政策工具及调控时机的选择不当,也是诱发风险的重要原因。不同货币政策工具的影响对象及作用层面有所不同,并且政策时滞长短也有差异,从

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    • 内容提供方:iris
    • 审核时间:2020-08-13
    • 审核编号:5332240124002330

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