海利尔-市场前景及投资研究报告-原药制剂一体化优势.pdf

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[Table_StockInfo] 2020 年08 月07 日 买入 (维持) 证券研究报告•公司研究报告 当前价:22.51 元 海 利 尔(603639)化工 目标价:27.36 元(6 个月) 原药制剂一体化优势明显,新品空间大 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  公司是原药、制剂一体化的农药企业。海利尔有吡虫啉2500 吨、啶虫脒 1200 [Table_Author] 吨、二氯2500 吨、吡唑醚菌酯1000 吨、农药制剂2 万吨、水溶性肥料5 万吨 的产能规模,而原药和制剂分别贡献了一半左右的利润。公司制剂、原药和中 间体一体化战略,实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互相促进,有利地 削弱原药的周期性波动风险,充分挖掘“化工产品→中间体→原药→制剂”农 药产业链中各环节较好的盈利机会,提高了公司整体的抗风险能力和盈利机会。  农药行业集中度在持续提升。据中国农药工业协会统计,2017 年我国农药行业 前百强企业总销售额为1542.6 亿元,百强企业入围门槛上升至3.9 亿元,增幅 达27.9% 。《农药工业“十三五”发展规划》提出,到2020 年,农药原药企业 数量减少30%,国内排名前20 位的农药企业集团的销售额占总销售额70%以 上,培育2-3 家销售额超过100 亿元的大型企业。预计行业整合和海外登记是 农药行业未来趋势,龙头有望受益集中度提升。  并购和项目建设并举,强化一体化优势。公司在现有吡虫啉、啶虫脒和吡唑醚 菌酯原药基础上,新增开发第二代烟碱类杀虫剂原药噻虫嗪、噻虫胺及第三代 烟碱类杀虫剂原药呋虫胺,以及丙硫菌唑杀菌剂原药,从而进一步深化了公司 制剂、原药和中间体一体化战略,实现农药制剂业务与原药业务互相补充、互 [Table_QuotePic] 相促进,有利地削弱原药的周期性波动风险,充分挖掘“化工产品→中间体→ 相对指数表现 原药→制剂”农药产业链中各环节较好的盈利机会,提高了公司整体的抗风险 海利尔 沪深300 34% 能力和盈利机会。2019 年公司收购凯源祥,新增甲维盐原药产品,进一步丰富 24% 一体化优势。 公司未来在青岛恒宁项目布局新品种,根据已经披露的一期项目 15% 信息,苯醚甲环唑和丙环唑市场需求大,复配为制剂销售有望扩大收入,而丁 6% 醚脲是最大杀螨剂,需求增速快,公司是国内仅有的三家拥有登记证的企业之 -3% 一,先发优势明显。 -12% 19/8 19/10 19/12 20/2 20/4 20/6 20/8  盈利预测与投资建议

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