发展战略 中国信用债券市场发展与投资策略.pdfVIP

发展战略 中国信用债券市场发展 与投资策略 中国信用债券市场发展与 我部信用债风险配置策略的思考 2011 年 11 15 日 目 录 一、市场环境分析：我国信用债券市场现状与展望3 （一）我国信用债市场发展历程回顾3 （二）我国信用债市场的现状与特征7 （四）我国信用债市场发展趋势展望19 二、信用债配置模型研究21 （一）经济周期与信用债行业配置模型21 （二）信用债配置的相对价值模型26 三、信用债风险配置策略建议30 内容摘要 我国信用债市场始于 1983 年，经历了 2005 年以前的缓慢增长阶 段和 2005 年至今的快速增长阶段。虽然近几年我国信用债市场有了 爆发式的增长，但仍存在信用债券市场的规模相对偏小、发行主体结 构失衡、市场分割导致产品和投资者的分割等问题。今后中国信用债 市场还将继续保持高增长态势，发行和投资主体会日益多样化、国际 化，并且交易市场也将趋向统一。 在信用债投资风险管理方面，报告研究了不同经济周期阶段行业 配置策略，以及信用债配置的相对价值模型，并提出了在当前经济进 入衰退阶段时的行业配置选择，和不同评级、期限信用债的相对价值 配置策略。 一、市场环境分析：我国信用债券市场现状与展望 （一）我国信用债市场发展历程回顾 中国发行企业债券始于 1983 年，最初主要是以集资方 式出现，其票面形式、还本付息方式等基本方面很不规范。 1987 年 3 27 日国务院发布了《企业债券管理暂行条例》， 使中国企业债券在发行、转让、形式、管理等各个方面开始 走向规范化。我国信用债券市场发展大致可分为二个阶段： 2005 年以前，缓慢增长阶段；2005 年至今，快速增长阶段。 图 1 ：1998 年至今我国信用债托管量和占比 缓慢增长阶段。2005 年以前，我国企业债务融资增长缓 慢、规模较小，年发行量最高也未超过 700 亿元。如 1996 年，我国当年企业债务融资仅为 9 亿元，市场余额为 9 亿元； 至 2004 年时，企业债发行量 322 亿元、可转债 209 亿元， 合计也只有 531 亿元。增长缓慢主要是由于品种单一，只有 企业债，期限 5－10 年为主，信用债券融资主要是作为贷款 的补充，为企业提供长期限的融资；同时，发改委对企业债 发行采取的严格额度审批制度也限制了规模的扩大；2002 年 以后可转债发行规模有所增长，但可转债发行主体因只限于 发行股票的公司，规模也难以扩大。 快速增长阶段。以 2005 年人民银行推出短期融资券为 标志，信用债券市场进入了快速增长期。2008 年交易商协会 推出了中期票据，并颁布《银行间债券市场非金融企业债务 融资工具管理办法》，进一步促进了企业债务融资的发展。 随后，我国银行间市场短期融资券和中期票据发行规模和存 量出现爆炸式的增长，2005 年当年短期融资券的发行规模就 达到了 1453 亿元，几乎接近以前年度企业债发行的总和； 而中期票据已是目前存量信用债中占比最高的品种。截至 2011 年 9 月，我国信用债托管存量为 48229 亿元，是 2004 年的 24 倍；非金融企业债券发行量 18088 亿元，是 2004 年 全年发行量的 34 倍，我国信用债市场取得了长足的发展。 表 1 ：1992 年以来信用债券发行量（亿元） 短期 资产支 可分离 年份 企业债 公司债 中期票据 可转债 合计 融资券 持证券 转债存债 2011.1 2126 991 8582 13 5962 413 18088 0 2010 3627 512 6892