资管新规背景下民生银行挂钩沪深300指数产品的定价与优化.pdf

摘 要 资管新规是指的是由央行、银保监会、证监会、外管局等四部委联合发布的《关于规范金融机 构资产管理业务的指导意见》。2018 年是金融业的强监管年，而这份资管新规，就是迄今为止强监 管下的最重量级政策，资产管理行业迎来后监管时代。资管新规对银行理财的影响，保本保收益的 理财产品即将成为历史。资管新规必定会对该类产品的设计产生影响。实际上可以看到，很多金融 机构都在积极调整以适应新规带来的变化。其次，民生银行挂钩沪深 300 指数产品以其常规的产品 设计思路和独特的收益率区间成为行业中有代表性的产品，但是经过观察，该产品募集状况并不尽 如人意，存在一定的优化空间。本文将提出民生银行挂钩沪深 300 指数产品可能的优化空间并展望 产品未来的发展方向。 在进行产品优化之前必须进行定价以了解产品原设计的各种情况。本文通过分析产品的收益结 构，将民生银行的该产品分成固收部分和期权部分。于是，通过分别对两个部分定价，然后求其和 可以得到该产品的定价。本文将固收部分看成债券，运用债券估值方法进行定价；在期权部分采用 常用的解析法和蒙特卡洛方法进行定价。在这个过程中，需要根据相关理论确定固收部分的贴现率、 期权部分挂钩标的沪深300 指数（CSI300 指数）的收盘价波动率等重要参数。其中贴现率通过中债 估值中心等数据库获得的同期三个月的利率。而波动率则通过 R 软件拟合 CSI300 指数收盘价数据 的IGARCH （1,1）模型获得。其余的参数通过产品说明书等渠道获得。最终每万元产品的定价结果 为10146.22 元，可以看到产品为折价发行，同其他金融机构发行该产品的方式相同。但在资管新规 的大背景下，投资者在不获得银行保本、刚兑承诺的前提下，这个折价率似乎不太具有吸引力。接 下来分析了产品收益的VaR ，发现该产品收益有95%的可能低于3.21%，基本不高于同行业水平。 于是接下来对产品进行优化。产品优化可以为发行发节约研发成本，是发行机构经常采用的方式。 本次优化的目的是提高产品折价率，试图通过这种方式提高产品吸引力通过前文的分析可以发现， 改变产品参数可以做到这个要求。本文通过敏感性分析得到产品参数对定价结果的具体影响，在可 行的参数范围内得到一个折价率最高的参数组合，按照其对产品进行改动得到一个优化方案。最后 考察了优化后产品的VaR ，发现在95%的置信度下产品的VaR 为4.9% ，说明优化后的产品实际博取 更高的收益的可能性增加，优化方案有效。 经过这一系列分析，本文得出如下结论：（1）从背景分析和产品分析来看，资管新规确实对理 财产品市场和股市带来一定的冲击。而产品的参数设置说明了民生银行并不是单纯的产品管理人， 它为自己留存了超过管理费的收益。（2 ）从产品的定价分析来看，本文最终的定价结果显示该产品 为折价发行，符合一般产品的发行规律，但折价率并不高，与已有的类似产品相比该产品定价结果 较低，说明该产品给投资者带来的未来现金流在市场上并不十分具有竞争力。（3 ）从产品优化的结 果来看，产品的预期收益率范围从2%~10%变为2%~7.6% 。虽然范围有些缩小，但是产品的实际价 值更高，投资者获得更高潜在收益的可能性越大。而在产品的未来发展方面，智能投顾是一个新兴 的业务。新规对其也做出了明显的规定，发行方未来可以考虑将该产品纳入到该业务范围内。但该 业务对发行方研发能力要求较高，民生银行需要不断发展。 关键词：资管新规；产品定价；产品优化 I Abstract The new asset management regulations refer to the "Guiding Opinions on Regulating the Asset Management Business of Financial Institutions" jointly issued by the four ministries and commissions including the Central Bank, the Banking and Insurance Regulatory Commission, the Securiti