如何预测中国未来十年股债收益率.pdf

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内容目录 1. 决定资产长期回报的宏观经济假设 4 2. 寻找中国未来十年固定收益类投资回报中枢 8 2.1. 长期现金收益的预测 8 2.2. 债券收益率测算 8 2.3. 未来十年中国债券收益率是否具有吸引力? 13 3. 五种方法测算未来股市收益率 14 3.1. 权益风险溢价 14 3.2. 增长模型 14 3.3. 估值水平的均值回归 16 3.4. 盈利收益率 16 3.5. 席勒市盈率 17 4. 风险提示 19 2 / 20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 宏观专题报告 图表目录 图1:从C-D 生产函数估算中国中长期经济增长 4 图2:未来十年世界主要经济体劳动人口年复合增速 5 图3:过去十年中国资本存量和固定资本形成快速下滑 5 图4:中国资本存量增速开始逐步向发达经济体靠拢 5 图5:上世纪90 年代以来主要发达经济体全要素生产率保持在 1%左右的水平增长 6 图6:中国1979 年以来全要素生产率呈现明显的阶段性特征 6 图7:过去10 年和过去20 年通胀中枢基本相当 7 图8:未来十年中国经济增速仍高于主要经济体水平 7 图9:美国当前国债收益率与未来收益率水平具有较强相关性 9 图10:利率债未来五年年化收益率与十年期国债利率高度线性相关 10 图11:国债期限利差长期收窄 11 图12:十年期国债利率周期性波动 11 图13:信用债与利率债未来五年年化收益率同步波动 12 图14:信用利差周期性波动,2016 年以来有收窄趋势 12 图15:各国1900-2018 年权益风险溢价年复合增速 14 图16:中国历史年化权益风险溢价水平 14 图17:从戈登股利增长模型看股票回报率 15 图18:美国股市EPS 增长与名义GDP 增速 15 图19:A 股EPS 同比和名义GDP 增速 15 图20:沪深两市历史市盈率水平 16 图21:美国股市盈利收益率对未来10 年回报率的预测性 17 图22:美国席勒市盈率对投资回报的预测性 17 图23:上证综指的席勒市盈率与普通市盈率的比较 18 图24:席勒市盈率对中国股市投资回报的预测性 18 图25:中国股市未来十年收益率水平与世界主要经济体平均水平相当 19 表 1:现金收益率假设及计算 8 表2:利率债、信用债历史年化收益率与波动率 9 表3:考虑国债期限利差的模型解释能力更强 10 表4:国债期限利差长期收窄,十年期国债利率周期性波动 11 表5:中长期利率债收益预测 11 表6:考虑信用利差的模型解释能力更强 12 表7:信用利差2016 年以来有收窄趋势 12 表8:中长期信用债收益预测 13 表9:未来中国固定收益类资产相较美欧日更有吸引力 13 表 10:过去十年每年净股票发行(股票发行与回购的差值)对股息率的稀释效应 15 表 11:5 种模型预测的中国股市未来十年收益率水平(% ) 18 3 / 20

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