贵州茅台(600519)：未来规划.pdfVIP

上市公司半年报点评 上市公司半年报点评 证券研究报告 食品饮料— 白酒制造 买 入 维持 贵州茅台（600519 ） 2011 年 9 月 1 日 食品饮料行业分析师：赵 勇 未来规划提速，收入业绩或将持续超预期 SAC 执业证书编号：S0850209090682 zhaoyong@ 0755 联系人：齐 莹 qiy@ 2011 年 8 月 31 日收盘价214.77 元，合理价值区间 260-287 元 021 事件：近期公司公布上半年业绩，略超市场预期 贵州茅台近期发布 2011 年中报，公司 2011 年 2 季度实现收入 56.05 亿，营业利润 42.37 亿，净利润 30.23 亿，分别同 比增长 58%，64%和 65%，2 季度实现 EPS 为 3.2 元。2 季度公司销售商品收到现金 50 亿，实现经营性现金流 19.2 亿， 分别同比增长 52.2%和 104%。 公司上半年共实现收入 98.3 亿，营业利润 68.9 亿，净利润 49.07 亿，分别同比增长 49.2%，57.3%和 57.3%，公司上 半年实现 EPS 为 5.2 元。上半年公司销售商品收到现金 115.46 亿，同比增长 81.5%，产生经营性现金流量 53.28 亿， 同比增长201.6%。公司上半年货币资金累计高达 172.92 亿，同比大增 68.4%，占流动资产比重高达 68%，占总资产比 重高达 56%。2 季度公司预收账款相比 1 季度减少 14 亿，但同比仍旧增加 151%，达到49.35 亿。 事件点评： 上半年公司收入快速增长主要来自高度茅台酒（增长 52.3% ），其次系列酒（增长52% ），低度茅台酒仅增长17.4%。公 司今年 1 月份提价 25%，我们估计公司销量增长 19%，同时也存在结构调整（年份酒快速增长）。但在成本保持同步增 长的情况下，公司上半年综合毛利率与去年持平为 91.4%。我们估计公司全年茅台酒销量达到 12500 吨左右，其中年份 酒达到 430 吨，公司在年初提高经销渠道出厂价至 619 元，但团购价为 768 元左右。公司近几年加大了专卖店开店和特 约经销商新增数量，截止今年 8 月份公司总共拥有直分销网点 1516 家，其中专卖店达到 1046 家，相比 2010 年专卖店 增加 11%，所有网点增加9%。营销网点的扩容帮助公司快速扩张销量。专卖店在展示了茅台品牌的同时，公司也通过信 息化全程监控加强了对专卖店的有效管理。 上半年公司消费税率同步增长基本持平，但在收入规模效应下，管理费用率和营业费用率下降明显。其中营业费用率下