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证券研究报告
目 录
TOC \o "1-3" \h \z \u 1、 环保加码，对纺织服装行业影响具有两面性 5
、 纺织服装产业污染以印染和制革废水为主 5
、 环保趋严对纺织服装行业影响具有两面性 6
2、 纺织行业环保政策趋严，尤其是印染和制革子行业 7
、 2015 年前纺织行业环保政策相对宽松 7
、 2015 年后纺织行业环保政策力度不断加强 8
、 《环保法》推出，政府不断强化纺织行业环保要求 8
、 中央政府及地方政府出手，提高印染行业环保要求 9
2.2.1、 制革行业环保政策同样趋严 12
3、 印染行业：环保趋严成本提升，将加速去产能 12
、 印染行业水污染排放较为严重 12
、 印染行业污染处理导致成本增加，影响盈利能力 13
、 公司层面：印染废水处理达标将增加公司环保成本 13
、 行业层面：印染行业整体环保投入仍存缺口 15
、 印染企业盈利能力较弱，受环保成本提升影响较大 16
、 环保推动印染去产能加速，龙头议价能力提升 17
4、 制革行业：环保持续高压，龙头有望受益 19
、 制革行业环保趋严带来运营成本提升 19
、 皮革行业产能过剩，环保成本提高后去产能持续 20
5、 投资建议 22
、 航民股份：业绩增长稳健，收购集团珠宝资产印染龙头再起航 23
、 兴业科技：下游低迷增长暂遇阻，环保淘沙龙头终受益 24
6、 风险提示 25
图表目录
图 1：纺织服装产业链中染整环节污染较为严重 5
图 2：2018 年我国染料价格快速上涨 7
图 3：2016 年后我国煤炭价格快速上涨（单位：元） 7
图 4：2015 年我国纺织业的废水排放量位居各行业前四 11
图 5：2015 年我国纺织业的化学需氧量位居各行业前四 11
图 6：2015 年我国各行业废水排放量占比 13
图 7：2015 年我国各行业化学需氧量排放占比 13
图 8：印染行业产生污染的工序 14
图 9：我国印染废水处理费用构成 14
图 10：我国棉印染加工行业利润率整体较低 16
图 11：大部分上市公司印染业务的毛利率水平较低 16
图 12：2016 年航民股份印染业务成本构成 16
图 13：印染环节各类成本占比 16
图 14：2012 年后服装需求增速逐步放缓（%） 17
图 15：2010 年后我国印染产业持续淘汰落后产能 17
图 16：2010 年我国印染布进入去产能周期 18
图 17：2017 年印染行业固定资产投资同比出现下降 18
图 18：2016 年后我国印染行业收入增速回升 18
图 19：2016 年后我国印染行业利润增长 18
图 20：皮革生产加工程序及废水排放情况 19
图 21：皮革行业企业平均收入规模较小（万元） 21
图 22：我国皮革各子行业的小企业数量占比较高 21
图 23：2011 年后我国皮革行业收入增速持续下降 21
图 24：2011 年后我国皮革行业利润增速持续下滑 21
图 25：2010 年后皮革行业持续淘汰落后产能 22
图 26：近年来我国轻革行业产量情况 22
图 27：2010 年后我国皮革鞣制企业数量开始下降 22
表 1：印染废水处理难度较大 6
表 2：2010-2015 年纺织行业环保政策梳理 8
表 3：环保部对印染及制革行业排污实施重点管理 9
表 4：中央政府不断提高环保要求收缩印染行业产能 10
表 5：四次中央环保督察清理大量当地环保不达标企业 10
表 6：我国印染大省采取措施清理印染产能 11
表 7：近年来政府发布多项政策提高制革行业环保要求 12
表 8：纺织业污染排放量逐年下降（亿吨） 13
表 9：2017 年度我国印染行业前 20 强中部分企业产能情况 15
表 10：制革企业每吨污水处理成本分拆 20
纺织服装行业属于劳动密集型产业，技术含量相对较低。在我国经济发展早期，劳动力禀赋较高，资本相对稀缺，纺织服装发展具有先天优势，也为经济增长、吸纳就业、出口创汇发挥了重要作用。但随着我国经济结构开始升级，人口老龄化后劳动力稀缺，而资本相对充裕，纺织服装产业的经济、就业贡献与其资源消耗、环境污染等方面的负担逐渐不匹配，产业转移与升级的重要性凸显。
未来纺织服装行业的环保要求将进一步提高，环保压力将加大。我们认为，环保趋严对纺织服装行业的影响主要体现在两个方面：一是环保将推动纺织服装上游产业链的价格上涨、导致纺织服装行业整体成本上升；另一方面一些污染较
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