广电计量-市场前景及投资研究报告-厚积薄发,计量检测综合服务商.pdf

证券研究报告| 公司深度报告 工业 | 通用设备 强烈推荐-A （首次） 广电计量002967.SZ 当前股价：28.45 元 2020 年08 月05 日 厚积薄发的计量检测综合服务商 基础数据 检测行业空间超千亿，行业需求复合增长在两位数，但碎片化明显，未来监管力 上证综指 3372 度加大行业集中度提升，处于第一梯度的企业将迎来持续高速增长期，优质企业 总股本（万股） 52907 值得长期投资。广电作为计量检测领域的快速成长者，逐渐往综合性检测公司拓 已上市流通股（万股） 13227 总市值（亿元） 151 展，2020 年将是近年业绩低点，2021 年有望大幅好转，强烈推荐！ 流通市值（亿元） 38 ❑ 中国检测市场处于快速发展期。近年来全球检测行业市场GAGR 约10%，HIS 每股净资产（MRQ ） 2.7 预测2020 年全球潜在检验检测服务市场规模将超过2000 亿欧元。2013-2018 ROE （TTM ） 6.1 资产负债率 50.3% 年我国检验检测市场GAGR 为15%，且自15 年起加速增长。检测行业竞争 主要股东 广州无线电集团有限 格局分散，呈现出碎片化特征，全球检测CR3<10%，CR10 为18.7%；中国 主要股东持股比例 公司 CR7=11.2%。目前小型机构（10-100 人）占比超过 80% ，头部企业有较大 39.92% 提升空间。国际巨头保持稳定盈利，国内头部企业保持高增长。大型跨国综 股价表现 合机构及国内头部企业都分享了行业增长的红利。1 ）跨国综合机构如SGS、 % 1m 6m 12m BV、ITS 保持稳定盈利；2 ）国内大型综合机构如华测、国检、谱尼则保持高 绝对表现 5 42 514 速增长；3 ）细分领域小龙头如苏试试验、电科院、安车检测各有千秋。 相对表现 -3 16 487 (%) 广电计量 沪深300 ❑ 广电计量-国内领先的综合性第三方计量检测机构，国资背景+管理层持股， 400 股权结构优势显著，计量+检测并驾齐驱，向一站式综合性技术服务商迈进， 300 外延收购拓展下游领域，提升核心竞争力。 200 100 ❑ 计量检测领域快速成长者，过去三年收入GAGR 为39.1%，归母净利GAGR 0 为33.4%。未来费用率随收入增长逐渐下降，规模效应显现。资产质量较好， -100 应收账款占比超过一半，但坏账风险较低，现金流与净利润高度匹配。未来 Nov/19 Mar/20 Jun/20 将随产能利用率提高继续提升。 资料来源：贝格数据、招商证券 ❑ 首次覆盖给予强烈推荐评级。我们认为未来随着竞争加速、龙头公司规模效 应、监管力度加大，行业集中度会上升，同时监管推荐整合，处于第一梯度 的企业将迎来持续高速增长期，优质企业值得长期投资。广电作为计量检测 领域的快速成长者，逐渐往综合性检测公司拓展，新业务将有优异的成长性， 产能利用率也将推升盈利能力。2020 年受 影响将是公司近年的业绩低点， 2021 年有望大幅好转，预计广电20 年/21 年归母净利 1.42 亿、2.23 亿，同