资产优质久期长,公司治理风险低.pdf 17页

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  • 2020-08-14 发布

资产优质久期长,公司治理风险低.pdf

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    股 票 研 究 运输 [Table_MainInfo] [Table_Title] [Table_Invest] 深圳高速公路股份 (0548 ) 评级: 增持 当前价格(港元): 7.33 资产优质久期长,公司治理风险低 2018.11.12 海 交易数据 [Table_Market] 外 皇甫晓晗(分析师) 杜冲(分析师) 郑武(分析师) 52 周内股价区间(港元) 6.77-8.25 公 0755 021 0755 当前股本(百万股) 2 181 司 huangfuxiaohan@ duchong@ zhengwu@ 当前市值(百万港元) 15987 证书编号 S0880518070005 S0880517080006 S0880514030002 ( 香 本报告导读: 港 资产的复杂性,增加了市场认知深高速价值的难度。未被认知的资产价值与较低的治 ) 理风险,会随着深高速盈利成长性的持续,逐渐被市场看到。 摘要: [Table_Summary]  首次覆盖,增持评级。深高速路产主业区位优势显著,且成本计提充 分。连续再投资后,资产久期拉长,贴现价值较为可观,公司股权价 值被低估。我们预测2018-19 年EPS 为0.84/ 1.06 元 (不含三条路若 免费带来的补偿与影响),换算港币 0.95/1.19 港元。结合DCF 和PE 估值方法,给予公司 11.54 港元目标价,增持评级。  优势区位与优质资产,是长期稳健回报率的基础。深高速核心路产地 处珠三角,区位优势显著。2017 年,水官高速单公里收入3217 万元, 证 在所有上市公路公司路产中排名第一。若剔除投资收益和其他非主业 券 资产影响,2017 年控股路产ROE 为14%。城市居民轿车为主的通行 研 结构,既提供了长期增长的潜力,也是公司长期盈利波动率较低的微 究 观基础。公司资产久期较长,外环建成后,路产加权平均剩余年限将 报 达到17.9 年。 告  优秀的公司治理,是 DCF 价值得以逐渐实现的基础。高速公路资产 是有限期的资产,公司永续经营的愿望与资产的有限期属性之间的矛 盾带来再投资难题,成为压制高速公路行业估值的重要因素。市场对 于高速公路再投资的不信任,长期以来演化为抛弃DCF ,只看DDM 的定价方法。而企业治理的差异,会逐渐从再投资回报率的差异体现 出来。深高速多年来的实际行为构筑良好的再投资历史,体现了与投 资者利益一致的价值取向和较低的治理风险。  成本计提充分,盈利增长可持续。公司路产摊销按车流量法计提充分, 5 条路产单位摊销隐含未来复合增速都为负值,说明未来核心路产单 位摊销存在下调空间。梅林关地产项目

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    • 内容提供方:ps4123
    • 审核时间:2020-08-14
    • 审核编号:6233033145002230

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