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分析师跟踪、自愿业绩预告与股价崩盘风险 摘 要 股价的大幅波动，是资本市场的重要现象。上市公司股价在高位处骤然下跌， 将可能引起股价的崩盘，甚至传导给整个股票市场，这会对资本市场的稳定以及投 资者的财产安全产生负面冲击。而随着国内资本市场的发展，我国逐步建立了一批 以证券分析师为代表的证券中介机构，并形成了上市公司定期发布业绩预告的信息 披露制度，其目的在于缓解资本市场中的信息不对称问题，进而稳定股价，防止股 价崩盘风险的爆发。然而，原本被寄予厚望的证券分析师预测和上市公司业绩预告 披露，并没有发挥上述的作用。恰恰相反，普遍存在 “乐观偏差”的分析师预测和 经 “修饰”后的上市公司业绩预告，向投资者传递了错误的信息，加剧了市场的信 息不对称问题。更为重要的是，当证券公司分析师出于自身利益的考量配合上市公 司管理层披露业绩报告时，本来就已经逐渐积累的股价崩盘风险可能会被进一步放 大。因此，研究分析师跟踪、自愿业绩预告对股价崩盘风险的影响及其传导路径， 对于全面认识分析师预测和业绩预告在资本市场中的作用，以及如何降低我国股价 崩盘风险、促进股市平稳发展具有重要的理论和现实意义。 本文以分析产生股价崩盘风险的原因为基础，对分析师跟踪的特点以及影响、 业绩预告的动机以及结果的理论架构进行了整理，以三种假设为基础选取变量并建 立实证研究模型。在具体实证研究方面，本文以我国2007—2017年的A 股上市公 司作为研究对象，搜集上市公司的年度观测数值，然后使用描述性统计和多元回归 分析的方式对数据进行研究，重点探讨并研究了我国分析师跟踪、自愿业绩预告以 及股价崩盘风险三者间存在的关系及其传导路径。 研究结果显示： （1）上市公司受分析师跟踪的人数与上市公司股价崩盘风险 两者间存在正相关关系； （2）上市公司是否发布自愿业绩预告与股价崩盘风险之 间呈显著正相关； （3）当上市公司发布了自愿业绩预告，会显著增强分析师跟踪 与股价崩盘风险之间的正相关关系。 1 基于以上研究结论，并结合实际情况，本文认为： （）监管者应该继续完善 信息披露制度，不论是对于证券中介机构还是上市公司的信息披露行为都应该加强 监管，并严查其中的利益输送行为； （2）上市公司应严格遵守信息披露规定，保 证披露信息的真实可靠性； （3）证券分析师应该加强自身的业务能力以及自我约 4 束能力，严守职业道德底线； （）投资者应保持客观理性，切勿盲目跟风，对于 市场上的信息应该加以甄别，提高自我分析能力。 关键词：分析师跟踪；自愿业绩预告；股价崩盘风险 1 分析师跟踪、自愿业绩预告与股价崩盘风险 Abstract The large fluctuations in stock prices are an important phenomenon in the capital market. The stock price of listed companies suddenly fell at a high level, which may cause the stock price to collapse and even be transmitted to the entire stock market.As the result, there will be negative impacts on the stability of the capital market and the property security of investors. Based on this, all sectors of society are very concerned about the violent fluctuations in stock prices. With the development of the domestic capital market, China has gradually established a number