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（上市筹划）·中国上市 公司经理人代理成本和公 司治理结构关系的实证研 究 中国上市公司经理人代理成本和公司治理结构关系的实证研究1 王冰洁 （电子科技大学管理学院，成都，610054） 摘要中国上市公司的实证数据表明，在其他经济变量不变的情况下，公司治理结构和经理人 薪酬之间存在横截面的显著关系。而且，公司治理结构变量的系数表明了当公司治理结构不 完善时，经理人的薪酬会向上扭曲。由董事会结构和股权结构变量所形成的超额薪酬和公司 未来绩效显著负相关。这表明公司治理结构的不合理引起了代理成本的增加。因此，完善治 理结构可以有效降低代理成本。 关键词：公司治理；经理人薪酬；代理成本 0 引言 现代公司中由于委托代理关系和信息不对称的存在，公司总是要付给经理人一定的代理 成本。这种代理成本表现在多种方面：经理人的薪酬、在职消费以及其他损害股东利益的行 为。企业一直试图将经理人的薪酬与绩效紧密联系，以降低代理成本。但是，大量的国内外 的实证研究表明，经理人薪酬和绩效之间没有明确的正相关关系。这说明经理人的薪酬中普 遍存在代理成本。那么，我们究竟怎么衡量经理人薪酬中的代理成本，许多研究并没有给出 [1] 答案。ohnE.Coreetal. （1999） 提出一种用理想薪酬和实际薪酬差距来衡量代理成本的方 法。本文试图以此方法来检验中国上市公司经理人薪酬中的代理成本是否存在。 要讨论代理成本，必然要研究理想薪酬的决定因素，还要讨论代理成本的起因。从理论 上来讲，公司内外部的各种因素如公司规模、公司成长性、公司绩效公司治理因素等都会影 响经理人的薪酬水平。根据代理成本理论，理想的薪酬应该和公司的绩效正相关。因此，当 某些因素决定的薪酬对公司的绩效产生正的影响时，我们就可以称其为决定经理人薪酬的经 济因素，相反，当某些因素决定的薪酬水平对公司的绩效没有正的影响时，我们可以称其为 代理成本因素。国内外探讨经理人薪酬影响因素的研究许多，但是结论不尽相同。 Lambertetal.(1993)和 Boyd(1994)证明 CEO 薪酬和外部董事比例正相关。JohnE.Coreetal. （1999）证明CEO 薪酬受到董事会结构、股权结构以及公司绩效的影响。但是，Finkelstein 和 Hambrick （1989）发现CEO 薪酬与外部董事比例没有关系。Baysinger 和 Butler(1985) ， Hermalin 和 Weisbach(1991) ，Bhagat 和 Black(1997)[2]也没有发现董事会结构特征和公司 绩效之间的关系。 我国的公司治理专家们认为提高董事会的独立性和增加外部董事（吴淑琨等，2001[3] ； 靳云汇等，2002[4]），或者董事长和总经理两职分离可以提高公司的治理效率。但是也有人 认为，在中国的上市公司中单纯地提倡董事会的独立性或两职分离都不是解决公司治理问题 的有效途径（于东智等，2002[5] ；2003[6]）。 正是由于经理人薪酬决定因素还没有一致的结论，本文拟在前人的研究基础上，对影响 中国上市公司经理人薪酬的各种因素进行分析，寻找决定经理人薪酬的经济因素，探讨经理 人薪酬中的代理成本。本文采用多元回归和两步回归的方法，证明了公司治理结构变量对经 理人薪酬产生了一定的影响，而且，治理结构的不合理导致了代理成本的增加，影响了公司 的绩效。 1 方法、样本和数据 1.1 方法 本文采取两步法进行多元回归，通过分析公司治理结构变量（董事会结构和股权结构） 对经理人薪酬的作用，检验公司治理结构是否是代理成本的成因。 1 基金项目：国家自然科学基金资助项目 第一步，假设治理结构变量对经理人薪酬有着重要的影响，对经理人薪酬和治理结构变 量、公司绩效以及其他经济因素进行回归。模型如下： （1） 其中，COM表示经理人薪酬，boardshipstructure表示董事会结构变量，β 是这些变量的系 i 数；ownershipstructure表示所有权结构变量，γ是这些变量的系数；economicdeterminates