川煤集团债券连环违约案例分析.pdf

川煤集团债券连环违约案例分析 摘 要 我国的债券市场，由于政府的隐性担保与刚性兑付的存在，在 2014 年以前从 未发生过债券的实质性违约。但近年来，随着我国经济步入“调结构稳增长”的新 常态，在宏观政策强调“去产能”和“去杠杆”的背景下，经济面临着持续下行的 压力，企业的资金面收紧难以后续融资。债券市场中的信用风险开始爆发，债券违 约事件频繁发生。2018 年，我国债券市场的违约案例井喷式的增长，违约金额与数 量更是达到了历史新高。违约的常态化，是市场经济条件下企业信用风险释放的自 然反应，也是债券市场逐渐走向成熟的标志，但违约潮的集中爆发，极大地影响了 市场的正常运行，从而增大了市场的系统性风险。 基于以上背景，本文以川煤集团债券连环违约事件为例，对信用债违约的风险 与成因进行研究，重点分析影响违约的各类因素，为如何规范信用债市场环境提出 了建议。作为四川省最大的国有煤企，川煤集团在2016 年6 月“15 川煤CP001 ” 发生违约之后，3 年内又连续出现债券违约9 次，同时也是四川省内首例发生债券 违约的国有企业，本文选取其作为研究对象，具有一定的典型性。 首先，本文对信用债违约的成因及风险度量进行总结；其次，对川煤集团的基 本情况和违约过程进行了介绍；再次，从外部和内部两个角度出发深入探讨了川煤 集团债券发生连环违约的成因，并运用Z 值模型来分析财务健康状况。通过分析发 现，宏观经济下行、行业供需不平衡以及企业财务状况的恶化等原因是致使债券发 生违约的重要诱因。同时，政府隐性担保影响着国企的发债和评级，在刚性兑付被 打破的趋势下债券市场应该摒弃对国企的盲目崇拜，回归正常的信用风险分析。而 一些评级机构评级结果存在虚高和滞后性问题，因此需要构建全面的风险识别体系。 最后，本文基于案例结论，从监管机构、中介机构和投资者这三个角度出发，对如 何防范信用债风险、规范信用债市场环境，以及如何增强投资者的风险识别与投后 追踪提出相关的建议。 关键词：川煤集团；债券连环违约；信用风险 1 川煤集团债券连环违约案例分析 Abstract In China's bond market, due to the existence of invisible guarantee and rigid payment by the government, there has never been a substantial default of bonds before 2014. However, in recent years, with China's economy stepping into a new normal of "adjusting the structure and stable growth", under the background of macro-policy emphasizing "de-productivity" and "de- leverage", the economy is facing continuous downward pressure, and it is difficult for enterprises to follow-up financing. Credit risk in the bond market began to erupt, and bond defaults occurred frequently. In 2018, the default cases in China's bond market blowout growth, the amount and quantity of default has reached a record high. Normalization of default is the natural reaction of enterprise cr