房价变动与企业融资约束的关系研究——基于中国数据的经验分析.pdf

房价变动与企业融资约束的关系研究——基于中国数据的经验分析 摘 要 房地产业是我国国民经济发展的支柱产业，近十几年来，中国城市的房价总体呈 不断上涨趋势。从微观企业的层面来看，融资约束是制约企业发展的一个重要因素。 现实中的企业，都面临着不同程度的融资约束。这是由于，现实中真正完备的资本市 场是不存在的，信息不对称等金融摩擦会导致外部融资成本远远高于内部资金成本。 并且就我国来说，企业的融资渠道较为单一，银行贷款为主的间接融资方式在金融市 场中长期占据主导地位。由于存在信息不对称和代理问题，借款方向银行贷款时，需 要提供一定的抵押担保品。当抵押资产价值变动时，企业的借款能力和银行的放款意 愿也会发生变化，进而影响企业的融资约束，这就是抵押担保效应。 近年来越来越多的学者关注资产价值变化对微观企业的传导效应。但现有的文章 主要研究房价上升对企业投融资或企业创新行为等方面的影响，而关于房价变动是否 能够影响企业的融资约束以及通过什么样的渠道来影响企业融资约束的研究文献比 较少，鉴于此，本文利用2003-2017 年期间在沪深两市交易的A 股上市公司中房屋建 筑物相关数据，匹配以我国35 个大中城市房价数据，通过固定效应模型来检验房价 与企业融资约束之间的关系。最终得到以下结论： 一方面，房价上升，房产抵押价值上升，贷方面临的风险会降低，有利于缓解借 方的融资约束。实证研究也同时证明，我国确实存在明显的抵押担保渠道。另一方面， 通过抵押担保渠道，房价上升对不同上市公司会产生不一样的影响：房价上升，相对 于轻资产企业，抵押资产较多的重资产企业的融资约束缓解的更多；有无投资性房地 产的上市公司的融资约束都会得到缓解，但无投资性房地产企业的融资约束比有投资 性房地产企业缓解的更多；从区域经济发展水平来看，房价上升，我国中部地区的企 业融资约束缓解的最多，其次是东部地区，西部地区企业的融资约束缓解的最少。 本文将宏观因素房价与微观层面企业的融资约束结合起来，充实了宏观经济变动 对微观企业传导机制的研究成果。通过对不同类型企业的融资约束问题的研究，有助 于制定改善中国企业融资环境的相关政策,对优化我国企业融资结构,增强企业的经营 绩效和竞争能力具有重要意义。 关键词：房产市场价值；抵押担保渠道；融资约束；SA 指数 1 房价变动与企业融资约束的关系研究——基于中国数据的经验分析 Abstract Real estate is the pillar industry in China.In the past ten years, the house prices of Chinese cities have shown an upward trend. From the perspective of enterprises, financing constraints are an important factor that restricts the development of enterprises. Enterprises in reality are faced with different levels of financing constraints.This is because the perfect capital market does not exist in reality. Information asymmetry and agency problems will cause external financing costs to be much higher than internal capital costs.In the case of our country,the financing channels are relatively simple, and the indirect financing methods based on bank loans have long dominated the financial market.Due to i