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利率期限结构与宏观经济关系研究——基于MS-VAR 模型下的状态转换视角 摘 要 利率期限结构与宏观经济之间的关系是宏观经济学中的热点问题。利率期限结构 中包含了大量宏观经济信息，有效解读和利用这些信息可以预测未来的经济变化趋 势，提前预测和防范金融危机，为央行制定货币政策提供有效的依据。以往研究，大 多从线性角度研究两者的相关性，然而在现实中，受到诸多因素的影响，两者往往呈 现出非线性的动态关系。在国内外经济形势复杂多变的背景下，深入研究两者之间的 非线性特征变得尤为重要。 本文概述了利率期限结构的基本理论和常见估计模型，通过费雪方程式、菲利普 斯曲线、IS-LM 模型、泰勒规则等经典宏观经济理论和模型，阐述利率期限结构与宏 观经济之间存在的关系。在此基础上，进一步分析了在不同状态转换下两者的相互关 联性。基于状态转换的视角，论文采用马尔科夫区制转移向量自回归 （MS-VAR ）模 Diebold Li 2006 型，研究两者之间的区制转换特征。借鉴 和 （ ）的研究方法和思想， 论文采用经验代理变量法，从国债收益率曲线中提取出利率期限结构中的三个潜在因 子，同时从宏观经济变量中，选取经济增长、通货膨胀和短期利率三个代表性指标， 2007 1 2018 6 MS-VAR 选择 年 月至 年 月期间的月度数据，采用 模型分析收益率曲 线的潜在因子在不同经济增长状态、不同通胀状态和不同货币政策松紧状态下的互动 关系，并通过脉冲响应分析各个变量之间的相互冲击影响。 本文研究得出以下结论：（一）我国利率期限结构在不同经济状态下确实表现出 显著的差异性，存在非线性对称关系，有明显的状态转移特征。（二）不同经济增长 状态和不同通胀状态表现出很强的正相关性，其区制的划分出现了极度的相似，说明 我国经济整体表现出“低增长和低通胀，高增长和高通胀”的特征，经济增长与通货 膨胀之间基本保持 “同起同落”的特点。（三）通过脉冲响应分析，我国国债收益率 曲线在不同经济增长状态下、不同通胀状态下和不同货币政策松紧状态下都表现出非 对称特征，其中利率期限结构的曲率因子比较敏感，对冲击的响应很大，水平因子对 冲击的响应相对较小，斜率因子最为特别，在不同区制下差异很大。 本文尝试在状态转换视角下用MS-VAR 模型分析利率期限结构与宏观经济之间 的动态关系，在数据选择、研究设计和模型构建等方面有所拓展，并且根据研究结果， 提出了相应的政策建议，为央行调控宏观经济提供了一定理论依据。但在提取收益率 曲线潜在因子的方法上存在不足，没有采用主成分分析方法、NS 模型拟合期限收益 率等方法对结果对比分析。 关键词：利率期限结构；MS-VAR 模型；宏观经济；状态转换 1 利率期限结构与宏观经济关系研究——基于MS-VAR 模型下的状态转换视角 Abstract The relationship between term structure of interest rate and macro economy is a hot issue in macro-economics. The term structure of interest rate covers a large amount of macroeconomic information, which can be effectively interpreted and utilized to predict future economic change trend, and anticipate and prevent financial crisis in advance, as well as provide an effective basis for the central bank