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创新偏好能提升基金业绩吗？ 摘 要 截至2016 年底，中国公募基金总规模已经达到了9.16 万亿元，相当于当年 GDP 总额的 12.32%，或2016 年底中国股市总市值的22.45% 。中国公募基金行 业已经在经济生活中扮演中重要的角色。因此，研究基金投资的业绩影响已经成 为经济生活中的重要话题。另一方面，我国经济单纯依靠固定资产投资拉动增长 的模式已经面临着严峻地挑战，经济增速的放缓表明我国经济已经进入“新常态”， 经济增长方式需要从要素与投资驱动逐步转向创新驱动。在此情况下，转变经济 发展方式，大力支持企业创新已经成为近年政府经济政策的主导方向。综合我国 资本市场逐步走向专业化和我国经济逐步转型到创新驱动型发展模式的背景，研 究偏好投资创新型公司的基金是否拥有更好业绩表现这一话题，不仅可以充实有 关主动管理基金业绩研究的资料，而且可以为政策制定者设定相关创新型公司融 资规则提供经验证据。此外，本文有关基金业绩的研究也可以为机构投资者提供 学术意义上的投资策略参考。 本文利用我国开放式基金中除ETF 、QDII、伞形基金和分级基金外的公募股 票型投资基金从2005 年到2015 年的投资组合数据，用公司发明专利申请数与公 司总资产的比值来衡量公司创新程度，然后采用基金投资组合中的各公司创新程 度的市值加权平均来衡量基金的创新偏好，利用 FAMA-FRANCH 三因子检验、 面板数据回归、DGTW 检验等方法探究偏好投资于创新型公司基金是否拥有更 好收益及其原因。最后，本文从基金横截面差异：基金行业偏离度、基金经理是 否团队化及基金投资组合集中度三个方面进一步探究了不同横截面特征基金投 资创新型公司的业绩差异。 最终，本文得出以下主要结论： 第一，偏好投资于创新型公司基金确实创造了高于非偏好投资创新型公司基 金更好的收益率，而且这种收益率是在长期之内体现的。 第二，较高的行业偏离度和投资组合集中度在长期内对基金进行创新偏好投 资存在正面的业绩影响。 第三，团队基金经理进行创新偏好投资的业绩要优于个人基金经理。 本次研究发现，在长期，基金投资创新型公司与其收益的正向关系，这样的 研究结果不仅为主动管理基金可以创造价值提供了证据支持，同时，也为创新型 公司可以通过资本市场获得支持提供了新的证据。 关键词：基金业绩；创新偏好；投资能力 1 创新偏好能提升基金业绩吗？ Abstract As of the end of 2016, the total size of Chinese mutual funds has reached 9.16 trillion yuan, equivalent to 12.32% of the total GDP of the year, or 22.45% of the total market value of Chinese stock market at the end of 2016. The Chinese mutual fund industry has played an important role in economy. Therefore, the study in influence factor of mutual funds performance has become a important topic in Chinese economic. On the other hands, our economic development model that derive solely on fixed asset investment has faced severe challenges, the slowdown in economic growth indicates that China's economy has entered the 'the New Normal', the style of economic growth needs to gra