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分析师盈余预测对企业融资约束的影响研究
摘 要
企业与投资者的信息不对称是目前资本市场所面临的的重大困难之一。信息不对
称在一定程度上会加重企业融资约束程度,而企业融资约束直接关系到企业为扩大自
身发展的资金需求能否得到满足并脱离融资困境。因此,从信息环境的角度去研究如
何缓解企业融资约束问题已然成为新的热点,企业借助信息中介传播企业相关财务信
息以获取更多资金注入的做法也已经普遍。分析师作为市场信息的传递者,近年来受
到投资者的关注,分析师队伍逐渐壮大,其作用也逐渐被社会认可。然而由于我国证
券分析师行业起步较晚,相关学术研究开展较少,具体的实证研究从2004年以后才
出现,且分析师发展过程中曾出现许多问题,国内学者和投资者对分析师的预测行为
普遍存在争议。因此,研究分析师在缓解企业所面临的融资约束问题上如何发挥其作
用,以及分析师盈余预测是否会影响企业融资方式与融资成本具有重大意义。
本文选取沪深A股主板上市公司2012-2017年六年的相关数据作为研究样本,实
证检验分析师盈余预测行为对企业融资约束的影响。KZ指数是利用定性信息和定量
信息相结合得出的综合财务指标来度量企业融资约束程度。为避免单一变量度量融资
约束的局限性,本文根据样本数据重新构建适合我国国情的KZ指数作为融资约束的
衡量指标,并从三个维度对被解释变量分析师盈余预测进行衡量:分析师跟踪数量、
分析师盈余预测准确度以及分析师盈余预测分歧度。本文实证检验部分首先对分析师
盈余预测与融资约束进行回归检验,其次对分析师盈余预测与内部/外部融资方式、
单一/双重融资方式以及股权/债务融资方式分别进行回归检验,接着对融资方式在分
析师盈余预测对融资约束影响中的调节效应进行检验,最后在进一步研究中对融资方
式在分析师盈余预测对融资成本影响中的调节效应进行检验。
本文研究发现:(1)分析师盈余预测能有效缓解融资约束问题;(2)分析师盈余
预测质量越高,企业更愿意进行外部融资,其中双重融资和权益融资的趋势更明显;
(3)企业进行权益融资能增强分析师盈余预测缓解融资约束的效应;(4)企业进行
权益融资能增强分析师盈余预测降低融资成本的效应。上述结果在选取替代变量进行
检验时,仍然是稳健的。
关键词:分析师盈余预测;融资约束;融资方式;融资成本
1
分析师盈余预测对企业融资约束的影响研究
Abstract
One of the major difficulties in the market is the information asymmetry between
enterprises and investors. Information asymmetry has an impact on corporate financing
constraints to a certain extent, while corporate financing constraints are directly related to
whether the capital needs of enterprises to expand their own development can be met and
whether they can break away from financing difficulties. From this point of view, it is a
new hot spot to study how to alleviate corporate financing constraints from theperspective
of information environment.As the transmitter of market information, analysts are getting
more and more attention from investors.The team of analystshas gradually grown, and its
role has gradually been recognized by the society. Enterprises use i
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