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控股股东股权质押、股权制衡与企业绩效 摘要 控股股东广泛存在于世界各地的上市公司中，控股股东的存在有效缓解了股东 与管理层之间的委托代理问题，但同时也引起了第二类代理问题，即控股股东与中 小股东之间的代理问题。目前，越来越多的学者关注控股股东行为对上市公司的影 响。控股股东股权质押行为在我国非常普遍，A 股市场上，一半以上的上市公司存 在控股股东股权质押，且质押比例非常高，许多上市公司控股股东质押比例达到 100%。控股股东股权质押在缓解控股股东融资约束的同时，也带来了一系列风险， 这不仅会影响控股股东自身的财务状况，而且会影响控股股东对上市公司的激励效 应和侵占效应进而影响到公司的经营状况。控股股东把股权质押给质权人后即把股 价波动的风险转移，导致其侵害公司利益的成本降低，加剧了与中小股东之间的代 理问题。与发达国家相比，我国对中小股东利益保护的制度还不够完善，公司内部 治理机制也不够健全，一股独大问题突出，控股股东股权质押引起的代理问题更加 严重，对上市公司经营造成了负面影响。研究控股股东股权质押对企业绩效的影响， 有利于规范控股股东股权质押行为，保护质权人及公司的利益。 本文主要研究了控股股东是否质押、质押比例、质押资金投向、质押股东性质 对企业绩效的影响及股权制衡对控股股东股权质押与企业绩效关系的调节作用。内 容主要分为六部分，第一部分为导论，这部分内容点明了选题的背景意义，介绍了 研究方法及框架并对现有的文献进行回顾；第二部分为上市公司股权质押背景，阐 述了我国股权质押制度、股权质押现状及股权质押风险；第三部分为理论分析和假 设提出，该部分推导了控股股东股权质押对企业绩效的影响，并引入股权制衡的调 节效应；第四部分为研究设计，对研究变量进行定义，并构建了回归模型；第五部 分为实证结果分析；第六部分为结语。 研究结果表明：控股股东股权质押与企业绩效负相关，且控股股东股权质押比 例越大对企业绩效的损害越严重，相对于质押资金投向上市公司，质押资金投向控 股股东自身或第三方时更会损害企业绩效，相对于自然人控股股东，法人控股股东 质押对企业绩效的负向影响更大；股东的制衡能有效削弱控股股东股权质押与企业 绩效之间的负向关系。进一步探讨了控股股东股权质押影响企业绩效的两条路径， 一是提升代理成本，二是提高资金占用水平。本文的研究丰富了控股股东股权质押 的内容，为规范上市公司控股股东股权质押行为提供了新的证据。本文可能的创新 点是较为全面系统的探讨了控股股东股权质押与企业绩效之间的关系，验证了股权 制衡的调节效应，及股权质押影响企业绩效的路径。 关键词：控股股东；股权质押；股权制衡；企业绩效 1 控股股东股权质押、股权制衡与企业绩效 Abstract Recent studies show that there is a controlling shareholder in many listed firms all over the world. Concentrated ownership can effectively deal with the problem of commission and agency between shareholders and managers, but it will cause the second principal-agent problem between controlling shareholders and small shareholders. And research of corporate governance based on controlling shareholder’s behavior has always been the focus for researchers. In Chinese listed firm, it is common for controlling shareholders to pledge their stock