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CEO 财务背景与股价崩盘风险研究 摘 要 资本市场的有序发展依靠股价的平稳运行。股价崩盘会严重损害股东利益，影响 上市公司正常经营运作，更有甚者会造成整个股市的剧烈波动，给资本市场带来严重 不利影响，进而扰乱市场经济秩序，阻碍国民经济的健康发展。目前，股价崩盘已经 受到了管理层、股东、证券监管部门以及国内外学者们的广泛关注。发现造成股价崩 盘的原因、探究影响股价崩盘风险的因素，对于降低股价崩盘风险具有重要意义。已 有研究成果丰硕，主要集中在公司层面的内外部因素，但鲜有学者从公司高管特征的 角度研究股价崩盘风险。CEO 作为高级管理层的核心人物，在公司日常经营运作、对 外信息披露与沟通中起着至关重要的作用。因此，本文拟从高管个人特征的角度出发， 研究CEO 财务背景与上市公司股价崩盘风险之间的关系。 本文立足于大量前人的研究，以委托代理理论、信息不对称理论以及高层梯队理 论为理论支撑，使用文献综述法、实证分析法等研究方法，利用2009 年至2016 年我 国A 股上市公司的数据，研究CEO 财务背景与股价崩盘风险之间的关系，并进一步 探讨公司内外部环境即CEO 权力与市场行情对二者关系的影响。本文首先对已有的 相关文献进行梳理和综述，接着结合相关理论进行进一步的分析，并对研究假设进行 推导，然后对变量进行定义并设计实证模型、利用相应数据对假设进行实证检验，实 证检验的内容主要包含描述性统计分析、相关性分析、多元回归分析和稳健性检验， 最后通过分析实证结果得出本文的研究结论。 本文研究发现： （1）CEO 财务背景与公司股价崩盘风险显著负相关，当上市公 司的CEO 具备财务背景时，其所在公司的股价崩盘风险更低，说明CEO 财务背景能 有效抑制股价崩盘风险；（2 ）考虑内部治理环境，当CEO 权力越大，CEO 财务背景 与股价崩盘风险的负相关关系越显著，即CEO 权力较大时更有助于发挥CEO 财务背 景对股价崩盘风险的抑制作用； （3 ）考虑外部环境，当市场为 “熊市”时，CEO 财 务背景与股价崩盘风险的负相关关系越显著，即“熊市”期间，CEO 的财务背景对股 价崩盘风险的抑制作用越显著。同时，本文还发现，CEO 持股比例与股价崩盘风险显 著正相关，CEO 持股比例越大，股价崩盘风险越大；CEO 任期与股价崩盘风险显著 负相关，CEO 任期越长，股价崩盘风险越小。 本文首次从高管职业背景特征的角度研究了CEO 财务背景对上市公司股价崩盘 风险的影响，为研究股价崩盘风险的影响因素提供了新的视角，并进一步丰富了上市 公司股价崩盘风险影响因素的研究内容。同时也从高管职业背景特征的角度丰富了高 层梯队理论的研究内容。本文的研究为上市公司完善高管选聘、优化高管团队、加强 1 摘要 高管团队建设，进而有效降低公司股价崩盘风险提供了经验证据，对公司高管自身职 业素质培养也具有一定借鉴意义。 关键词：CEO 财务背景；股价崩盘风险；高管特征 2 CEO 财务背景与股价崩盘风险研究 Abstract The orderly development of capital market depends on the stable operation of stock price. Stock price crash seriously damages the interests of shareholders and affects the normal operation of listed companies. What's more, it may cause drastic fluctuations of the entire stock market, bring serious adverse effects on the capital market, disrupt the market economic order and hinder t