古越龙山蓄势待发的黄酒行业传统龙头.docVIP

古越龙山——蓄势待发的黄酒行业传统龙头 上海申银万国证券研究所 赵林 古越龙山是国内第一家以黄酒为主营业务的上市公司,其前身为中国绍兴黄酒集团公司。1997年4月，绍兴黄酒集团公司作为唯一发起人，以其所属的第一酿酒厂、第二酿酒厂、花雕厂和沈永和酒厂的经营性资产为主体，采用社会募集方式设立了浙江古越龙山绍兴酒股份有限公司，并向社会公开发行3500 万股社会公众股。目前公司总股本2.32亿，第一大股东黄酒集团（也是唯一的非流通股东）持股比例54.27％。 一、公司主营业务构成 公司主要从事黄酒、白酒、饮料、副食品及食品原辅料的开发、制造、销售。占公司主营收入10％以上份额的业务主要有酒类和氨纶的生产和销售，其中黄酒业务始终是公司收入的最主要来源。 二、把握黄酒行业的黄金发展机遇 黄酒是世界三大古酒（黄酒、啤酒、葡萄酒）中唯一源自中国的酒，有几千年酿造历史，是中华民族的国粹之一。从2001年以来，黄酒产量的增长率回升，2004年和2005年分别达到20%和13%，2005年全行业销售收入42亿元，利润总额3.4亿元，同比增长12%和14%。随着中高档黄酒产量在产品结构中比重的增大，黄酒行业收入和利润的快速增长趋势将继续保持，我们预计到2007年黄酒产量将达到225万吨左右。 （一）我们看好黄酒行业的三个理由 1、符合消费结构调整和消费升级趋势 经济增长带来居民消费能力的提高以及人们消费观念的变化：在上海、北京、广东等经济发达省市，以及成都、长沙等消费型城市，餐饮娱乐等场合的黄酒消费逐步增加，黄酒档次也趋于高档化；同时，随着养生型、交际型的酒类消费理念逐步被人们接纳，黄酒的低度、营养、保健的优势得到进一步显现，部分白酒或者其他酒的消费者转而消费黄酒。 2、创新加速黄酒行业发展 黄酒行业经历了长时间的增长停滞期，2004年产量接近180万吨，增长近30%，2005年继续快速增长达到200万吨以上。我们认为，创新是改变黄酒行业生命周期的决定性因素。 2002年起，很多黄酒龙头企业推出了中高端产品，并对产品的包装、广告营销等进行了精心的设计和策划，如绍兴古越龙山“二十年陈系列”、上海冠生园“和酒金色年华五年陈”、上海金枫酿酒公司“石库门”上海老酒、上海皇家酿酒公司推出的“君再来东方之酒1993”、绍兴会稽山“帝聚堂”等等，大部分产品定价在数十元到两三百元不等，最高的毛利率可以达到80%以上，与茅台等高档白酒的毛利率相近。 时尚化、高档化的产品创新改变了传统黄酒产品的保守、古板印象，吸引了一批跟随潮流、消费潜力较大的年轻消费群体，同时，黄酒市场还逐步向消费能力较强的白领阶层渗透，餐饮娱乐和商务送礼成为这部分黄酒的主要消费方式。在上海、北京、广东等经济发达省市，以及成都、长沙等消费型城市，中高档黄酒的消费量迅速上升。 差异化、个性化的品牌定位也在一定程度上扩大了黄酒消费市场。绍兴古越龙山公司的“沈永和”系列黄酒专门针对传统口味消费者，而长三角以外市场则主推中高档“古越龙山”系列黄酒；绍兴东风酒厂推出功能型保健黄酒“帝聚堂”、“灵芝金雕酒”；上海冠生园“和酒”定位年轻时尚消费群体，倡导“品和酒、交真朋友”、“自然天地、舒畅情怀”，上海金枫酿酒公司“石库门”上海老酒则采用红标、黑标，定位于口味偏好、消费档次不同的目标市场。 3、受到国家酿酒产业政策扶持 黄酒属于低耗粮酿造酒，符合国家的酿酒产业政策：贯彻“优质、低度、多品种、低消耗”的方针，积极实施“四个转变”（普通酒向优质酒转变，高度酒向低度酒转变，蒸馏酒向酿造酒转变，粮食酒向水果酒转变），重点发展葡萄酒、水果酒，积极发展黄酒，稳步发展啤酒，控制白酒总量。 酒类消费税政策也在一定程度上反映了国家提倡节粮的产业政策：白酒实行从量（0.5元/斤）从价（25%）双重征税，黄酒消费税240元/吨，啤酒吨酒价格3000元以下按220元/吨征收，3000元以上250元/吨，其他酒按10%消费税率计征。显然，黄酒的消费税负最轻，体现了国家对黄酒行业的扶持。 （二）、龙头企业分享行业成长的喜悦 1、黄酒业务收入大幅增长 从2003年开始，古越龙山黄酒销售收入持续增长，2004年达到4.66亿元，同比增长12.7%，05年1-9月份黄酒销售收入3.75亿元，同比增长高达38.89％。 2、品牌经营的思路逐步清晰，产品呈现高档化趋势 公司大力整合子品牌产品系列，明确各自品牌定位，分别覆盖不同细分市场，逐步建立起金字塔品牌体系；加强绍兴酒的消费推广，通过多种方式和媒体介绍绍兴酒营养价值与饮用方法；与央视建立三年合作伙伴关系，把古越龙山的公司品牌推向全国；扩张营销网络，从省会城市向二线城市辐射，扩大市场覆盖面；通过广告等多种方式全方位帮助经销商提高销售量和盈利空间；根据区域市场的消费特点，适时、适当开