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{财务管理财务知识}中信 建投某某某国际经济展望 某某某 [table_main] 宏观深度模板 证券研究报告·宏观深度·海外宏观 2013——拐点之年 ——2013 国际经济展望 2013 全球经济疲弱格局仍将延续 根据我们对全球经济增长长波运动的理解，2005 年是本轮长波繁 荣期的顶点，2008 年由美国次贷危机所引发的全球经济危机是本 轮长波由繁荣走向衰退的大拐点，2010 年至 2015 年则是长波由 衰退向萧条的过渡期。根据三周期嵌套理论，处在长波由衰退向 萧条过渡期阶段的本轮中周期将是一个相对平稳，而又有些乏味、 煎熬的朱格拉周期。 从全球主要经济体中周期复苏所面临的主要制约因素来看，如美 国的财政去杠杆化，欧洲的“危机—紧缩—衰退—危机”紧缩循 环，中国的产能过剩等，2013 年这些因素相比 2012 都很难有根 本的改观。因此，就全球经济的总体增长水平而言，我们认为明 年的全球经济增速较今年也难有明显的改善。 美、中迎来库存周期拐点，欧、日衰退依旧 在全球经济依旧疲弱的大格局之下，全球增长的两大引擎美国和 中国将会迎来新一轮库存周期的拐点之年，受此影响，2013 年的 美国和中国经济将经历先抑后扬的态势；欧洲、日本仍将延续衰 退，新兴经济体、资源出口国面临的增长压力依然居高难下。 国际风险先急后缓，国际资本流动临近拐点 2013 年，不管是欧债危机反复还是由全球增长乏力所产生的忧虑， 其所造成的国际风险水平将会较 2012 年整体趋缓。就全年的趋 势变化来看，不管是欧债危机还是全球增长态势，上半年的风险 都会大于下半年，国际风险将会呈现出一种先急后缓的态势。 随着 2013 下半年及之后国际风险的趋势性放缓，我们认为国际 经济将随之进入新一轮的 “后危机时代”，国际投资者对全球风 险的判断也将进入再评估的阶段，进而将影响到国际资本流动方 向。在美国的资产收益率已经很低的情况下，随着危机的消退和 经济的不断复苏，新兴经济体将会再度成为国际资本青睐的投资 洼地 美元震荡回落，大宗先抑后扬 基于对 2013 国际市场风险与美元资产收益水平变化特征的预判， 我们认为明年的美元指数将处于震荡回落的弱势格局。从实际需 求和定价货币购买力变化的角度判断，2013 年大宗商品价格将呈 现先抑后扬的格局。 目录 引言 1 一、全球经济疲弱格局之下的拐点之年 2 1.1 长波衰退主导之下，经济疲弱格局仍将延续 2 1.2 增长先抑后扬——美、中疲弱格局之下的库存周期拐点之年 4 1.2.1 后布雷顿森林体系之下的增长动力体系——美国主导全球经济主旋律 4 1.2.2 增长“引擎”先抑后扬——美国、中国进入库存周期转换之年 5 1.2.3 欧洲、日本与新兴经济体增长压力依旧居高难下 8 1.3 风险先急后缓——国际资本流动趋势拐点之年 10 1.3.1 此消彼长——后布雷顿森林体系之下的国际资本环流 10 1.3.2 国际危机风险先急后缓——欧债危机与全球增长忧虑 13 1.3.3 此消彼长——国际资本趋势流向迎来拐点之年 15 1.4 美元震荡回落，大宗先抑后扬 16 1.4.1 美元震荡回落 16 1.4.2 大宗先抑后扬 18 二、美国：库存周期转换，疲弱复苏先抑后扬 19 2.1 中周期复苏持续，库存周期临近转换 19 2.1.1 新一轮中周期已经启动，微观主体资产负债表持续修复 19 2.1.2 库存周期转换临近，2013 景气态势先抑后扬 26 2.2 财政去杠杆化持续，奠定弱势复苏格局 29 2.2.1 财政悬崖：妥协预期乐观，紧缩几成定局 29 2.2.2 财政去杠杆化进程未半，拖累复苏效应明显 30 2.3 弱增长、紧财政迫使美联储货币政策延续宽松 33 三、欧洲：危机趋于缓和，经济衰退依旧 34 3.1 欧债危机：风险程度趋缓，彻底平息尚远 34 3.1.1 欧洲应对决心彰显，危机风险总体趋缓 34 3.1.2 “边缘博弈”决定危机难以就此平息35 3.1.3 银行业联盟推进、经济衰退持续，使 2013 年风险先急后缓 38 3.2 “危机—紧缩—衰退—危机—…”循环持续，经济衰退形势难改 39 3.2.1 危机持续冲击，欧洲再陷衰退 39 3.2.2 国际环境好转成经济企稳重要寄托41 四、日本：