光大证券--债券违约专题研究：67家主体违约事件全梳理.pdf

2018 年 7 月 15 日 固定收益 67 家主体违约事件全梳理 （更新至2018.7.13 ） ——债券违约专题研究 固定收益动态 ◆ 2014 年至今债券违约概况 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 截至2018 年7 月13 日，债券市场共有67 个主体发行的 132 只债券发生 010 了违约（仅为银行间、交易所交易的债券），涉及违约的债券余额规模达993 zhang_xu@ 亿元。 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 观察历年违约情况，我们发现债券违约的现象在2016 年较为突出，新增违 021-22169 168 约主体数量以及新增违约债券规模均较多。2017 年新增违约主体数量大幅 chenliu@ 减少，国有企业自2017 年以来尚未出现新增违约情况，造成上述现象的根 本原因是主管部门、相关政府对于信用违约的约束。 联系人 从宏观的角度看，打破刚性兑付有助于金融市场更健康地发展；从微观的 曾章蓉 角度上看，债券发行主管部门、相关政府均不希望在自己的“辖区”中出 0755 zengzhangrong@ 现违约，因此一旦出现兑付危机均会大力协调。 而2017 年以来无新增违约的国企，我们认为可以从地方政府、流动性支持 危玮肖 人角度进行分析。地方政府角度：对于国企，地方政府具有较多的协调可 010 weiwx@ 选项，而对于民企，地方政府可以用的手段相对有限，因此对国企的协调 力度更好。流动性支持人角度：金融机构对于国企的“信仰”还在，因此 愿意接受地方政府的协调，而对于民企相对“不信任”。 相关研报 ◆ 债券违约后续回收情况 如何化解违约潮？——若干打破“信用收 缩-违约”闭环的方法 债券违约后的追偿存在诸多难点，主要考虑的两个因素是足额偿付的时 …………2018-05-28 间以及清偿率。从偿付时间来看，国企债券违约后足额偿付的平均时间 为168 天，非国企债券的平均偿付时间为140 天。从回收率来看，定义 债券违约率手册——信用债违约研究 回收率=偿付的本息额/违约的本息额，整体回收率（各个主体违约率的算术 …………2018-05-28 平均值）为42.17% ，国企为35.64%，民企为45.63% 。 2018 年信用风险防控要点 ◆ 风险提示 …………2018-03-05 2018 年的金融监管仍然以金融去杠杆、脱虚向实、强监管为主线，部分 弱资质发债主体的融资受到较大的负面冲击，警惕金融监管高于预期。此 外，强监管环境下，警惕发行人逆势扩张对资金链造成的负面影响。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018-07-15 固定收益 1、67 家主体违约事件全梳理 1.1、2014 年至今债券违约概况 截至2018 年7 月13 日，债券市场共有67 个主体发行的 132 只