光大证券--科斯伍德2018年半年度业绩预告点评：油墨板块经营稳健,龙门并表增厚业绩.pdf

2018 年 7 月 15 日 科斯伍德 （300192.SZ ） 教育 油墨板块经营稳健，龙门并表增厚业绩 ——科斯伍德（300192.SZ ）2018 年半年度业绩预告点评 公司简报 买入（维持） 事件： 当前价/ 目标价：9.44/13.00 元 2018 年7 月12 日，科斯伍德披露2018 年上半年业绩预告：实现归母净 目标期限：12 个月 利润7210 万元~7497 万元（+655%~+685%）。 分析师 点评： 刘凯 (执业证书编号：S0930517100002) ◆龙门教育并表，科斯伍德业绩靓丽。 021 kailiu@ 2018 年7 月12 日科斯伍德披露公司2018 年上半年业绩预告，实现归母 净利润7210 万元~7497 万元（+655%~+685%）。公司业绩大幅增长的主要 市场数据 原因有（1）科斯伍德新增教育板块业务的营业收入和净利润均实现快速增长， 总股本(亿股) ：2.43 为公司贡献利润约为2809 万元；（2）非经常性损益对净利润的影响金额约 总市值(亿元) ：22.90 为5089 万元，主要系公司收到龙门教育2017 年度分红款4968 万元所致； 一年最低/最高(元) ：6.86/15.26 （3）公司胶印油墨业务板块经营稳健，与2017 年相比，油墨产品综合毛利 近 3 月换手率：163.95% 率有所提高。 ◆龙门教育增设素质教育模块，配合中高考改革。 股价表现(一年) 在国内全面提高教育质量和促进教育公平的政策环境下，素质教育将成为 20% 未来教育板块发展的主要潜力赛道。龙门教育将继续在教育领域深度布局，延 0% 伸围绕素质教育、核心素养、生涯发展规划等与中高考升学具有协同效应的业 -20% 务进行布局。 -40% ◆全封闭VIP 校区培训业务：毛利率较高，未来战略扩张重点。 -60% 该业务目前在西安拥有6 个校区，北京1 个校区，在校生1.3 万人；未 07-17 10-17 01-18 04-18 来计划扩张到10 个校区，目标在校生3 万人，主要面向中高考应届生/ 复读 科斯伍德 沪深300 生及高一、高二学生。龙门教育2017 年生均收费中考生15000 元，高考生 收益表现 25200 元。我们预计2018-2020 年收入分别为2.78、3.18、4.10 亿元。 % 一个月 三个月 十二个月 ◆K12 课外培训业务：布局14 个城市和61 个学习中心，为VIP 校区业务导 相对 -3.80 23.69 -32.98 流。 绝对 -11.71 12.08 -38.15 资料来源：Wind 龙门教育2016 年新增K12 课外培训业务，目前已在 14 个城市成立子 公司，新设61 家学习中心。该业务2017 年收入1.16 亿元，我们预计该业 相关研报 务2018~2020 年收入为2.76、3.67、5.08 亿元。 并购龙门，龙翔虎跃——科斯伍德 （300192.SZ）深度报告 ◆学历教育业务：轻资产模式布局营利性高中，与中职学校积极合作。 ··································2018-06-24 （1）龙门教育新“四中”布局：聚焦中高考、中等生，深耕中西部，解