光大证券--桐昆股份2018年中报点评：涤纶长丝景气度持续,三季度以来PTA价格暴涨.pdf

2018 年 8 月 17 日 桐昆股份(沪股通) （601233.SH ） 基础化工 涤纶长丝景气度持续，三季度以来 PTA 价格暴涨 ——桐昆股份（601233.SH ）2018 年中报点评 公司简报 买入（维持） 事件： 当前价/ 目标价：18.52/22.60 元 8 月15 日，公司发布2018 年半年报，2018 年上半年实现营业收入186.8 目标期限：12 个月 亿元，同比+28% ；实现归母净利润 13.6 亿元，同比+119% ；即二季度单季 度实现净利润8.6 亿，创单季度业绩历史新高。 分析师 裘孝锋 (执业证书编号：S0930517050001) 点评： 021 qiuxf@ ◆2018 年上半年， 涤纶长丝景气度维持，PTA 景气上行缓慢。 2018 年，公司涤纶长丝产量216.7 万吨，销量212.3 万吨，同比+18.4% ； 傅锴铭 (执业证书编号：S0930517070001) 按照上半年13.61 亿净利估算，单吨净利为641 元，同比+295 元，环比2017 021 fukm@ 年下半年+92 元；其中嘉兴石化净利3.37 亿元，同比+2.4 亿，扣除嘉兴石化 （PTA）后，上半年涤纶长丝单吨净利482 元，同比+191 元，环比2017 年 市场数据 下半年能-15 元。 总股本(亿股) ：18.22 2018 年上半年，长丝景气度同比大幅提升，环比2017 年下半年持平， 总市值(亿元) ：337.42 PTA 景气度同比提升，环比2017 年下半年持平。2018 年上半年涤纶长丝需 一年最低/最高(元) ：13.91/29.45 求略超市场预期，产业链库存维持低位；PTA 需求良好，但景气度略低于市 近 3 月换手率：77.19% 场预期。原油价格上涨，产业链价格普涨。 股价表现(一年) 截止2018 年中报，公司聚酯聚合产能520 万吨，涤纶长丝产能540 万吨，， 100% 国内市场占有率超过14%，相比2017 年底，聚合能力+110 万吨，涤纶长丝 73% 产能+80 万吨；预计到2018 年底涤纶长丝产能增加到570 万吨，2019 年到 45% 660 万吨。报告期内，嘉兴石化二期PTA 新装置逐步满负荷，嘉兴石化拥有 生产400 万吨PTA 的能力，公司实现涤纶长丝的原料PTA 自给率超过80%。 18% -10% ◆三季度以来PTA 价格暴涨，公司涤纶长丝PTA 双高弹性 07-17 10-17 01-18 04-18 7 月以来，随着成本端PX 的强势和汇率的贬值，PTA 现货价格从5960 桐昆股份 沪深300 元/吨涨至现在的8160 元/吨，价差从700 元扩大到1500 元以上。长丝环节 收益表现 价格基本随原料涨价而传导。公司540 万吨涤纶长丝和400 万吨PTA ，充分 % 一个月 三个月 十二个月 受益长丝价格的上涨和PTA 价差的扩