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2018 年 8 月 31 日 青岛海尔 （600690.SH ） 家电行业 剔除汇率影响，经营改善依旧强劲 ——青岛海尔（600690.SH ）2018 年中报点评 公司简报 买入（维持） 事件： 利润增速略低于预期，剔除汇率影响符合预期。青岛海尔2018 上半年实 分析师 现收入885.92 亿元，同比+14.2% ，实现归母净利润48.59 亿元，同比+10.0%。 金星 (执业证书编号：S0930518030003) 其中二季度单季度收入同比+15.3% ，归母净利润同比+7.4%。公司同时公告 jinxing@ 子公司与海尔电器进行股权置换，涉及净水资产及日日顺，资产置换详细点评 请见附录。 甘骏 (执业证书编号：S0930518030002) 22169 171 公司上半年净利润增速略低于市场预期，但18H117H1 人民币汇率均出 ganjun@ 现大幅波动，对GEA 资产表现/境外负债及相关锁汇衍生品均产生较大影响。 若剔除汇率因素影响，同口径下2018 年上半年收入同比+17.3% ，锁汇业务同 联系人 比影响利润约3 亿元，还原后归母净利润同比+18.8%。若将汇率相关科目（汇 兑、公允价值变动与投资收益）同时剔除，我们测算归母净利润同比+14%左 市场数据 右，基本符合预期。 总股本(亿股) ：60.97 总市值(亿元) ：922.54 点评： 一年最低/最高(元) ：13.74/23.20 ◆收入分析：主业全面开花，卡萨帝增长提速。 近 3 月换手率：44.79% 分品类看，上半年原冰箱、空调、洗衣机、热水器、厨电业务（不含GEA） 股价表现(一年) 收入分别增长17%、25%、20%、21%、30% ；其中内销分别增长18%、22%、 70% 27%、18%、22%。这也是公司自 16Q4 以来，白电主业连续 7 个季度保持 20% 以上快速增长，中怡康市场份额数据提升显著，凸显渠道理顺之后，全品 50% 类协同零售的威力。 30% 10% 卡萨帝品牌2018 年上半年收入增长52% ，其中Q2 增长54%。卡萨帝凭 借海尔多年的研发积累与产品优势，目前在高端家电市场尚无突出竞争对手。 -10% 07-17 10-17 01-18 04-18 预计下半年 40% 以上高增速仍可保持，并且将在未来几年成为海尔增量利润 青岛海尔 沪深300 的主要来源（经营净利率高达25%）。 收益表现 2018 上半年GEA 美元口径收入增长11%，人民币口径收入增长3.4%。 % 一个月 三个月 十二个月 而同期美国家电行业销售金额同比下降 0.1% ，利润增速高于收入增速，估计 相对 -7.15 -8.20 21.69 绝对 -11.82 -18.20 9.09 达到15% 以上，收购协同效应开始逐步体现。 资料来源：Wind ◆盈利能力：高端化带动毛利率提升，费用投放有所增加。 相关研报 毛利率：由于按照新收入准则对部分物流运费进行重分类原因（原为销售 产品+渠道红利服务当前，高效零售+全 费用，现确认为成本），导致毛利率