光大证券--航发动力2018年中报点评：聚焦主业交付提速,优化费用业绩大增.pdf

2018 年 8 月 29 日 航发动力（600893.SH ） 国防军工 聚焦主业交付提速，优化费用业绩大增 ——航发动力（600893.SH ）2018 年中报点评 公司简报 ◆事件： 增持（维持） 公司发布2018 半年报，实现营业收入 83.12 亿元，同比增长 5.83% ； 当前价：23.80 元 归属于上市公司股东的净利润3.60 亿元，同比增长125.92% ；扣非后归母 净利润2.72 亿元，同比增长253.55%。 分析师 ◆点评： 赵晨 (执业证书编号：S0930516100001) 0755 聚焦主业交付提速。公司主营业务三大板块中，航空发动机及衍生产 zhaoc@ 品实现收入68.20 亿元，同比增长 14.58%，贡献上半年83.25%收入，毛 利率 19.56%，同比下降3.46 个百分点。其中，黎明、南方、黎阳公司收 市场数据 入分别增长 12%、35%、11%。收入增长较快但毛利率明显下滑，我们判 总股本(亿股) ：22.50 断主要因产品结构变化，新机型交付占比提升，同时高毛利的维修业务下 总市值(亿元) ：527.59 降导致。我们认为，随新老型号逐步换代，航空发动机及衍生产品收入望 一年最低/最高(元) ：20.31/33.14 继续保持较快增长，同时毛利率水平亦将因新机型保有量提升带来的维修 近 3 月换手率：17.60% 需求而重新回升。外贸出口收入11.25 亿元，同比减少13.46%，主要因国 际市场竞争加剧；非航业务收入1.69 亿元，同比减少 61.18% ，主要因公 股价表现(一年) 司“聚焦主业”战略实施，对部分规模小、市场竞争力低、盈利能力不足 20% 的非航空产品实施了战略退出。 8% 优化费用业绩大增。利润大幅增加的主要原因是期间费用较上年同期 -5% 减少3.18 亿元，降低22.48% 。公司2017 年9 月29 日完成96.3 亿元定 -18% 增，资产负债结构显著优化，财务费用较上年同期减少1.78 亿元，大幅降 -30% 07-17 10-17 01-18 04-18 低53.77%。此外，在公司“成本工程”推动下，销售费用、管理费用亦分 航发动力 沪深300 别降低13.21%、12.88%，为0.93、8.51 亿元。 收益表现 ◆盈利预测与投资建议： % 一个月 三个月 十二个月 新型号发动机需求提速，同时自身费用率得到优化，公司业绩拐点已 相对 -0.07 7.38 -8.50 经来临。但因新老产品交替期高毛利维修业务占比对整体毛利率影响明显， 绝对 -3.50 -3.92 -20.02 资料来源：Wind 下调公司2018-