光大证券--地方政府债务专题研究：隐性债务如何处置？.pdf

2018 年 8 月 20 日 固定收益 隐性债务如何处置？ ——地方政府债务专题研究 固定收益简报 ◆ 隐性债务是什么？ 分析师 违法违规举债、变相举债所形成的，而又没有纳入政府债务限额管理的地方 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 政府债务，我们将其称为隐性地方政府债务。我们认为隐性债务的来源可以 0 10-5845 2066 分为两类：一类是PPP、政府投资基金、政府购买服务等项目；另一类是 zhang_xu@ 地方政府融资平台等单位替地方政府融资，由地方政府提供担保、提供偿还 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006) 资金。（我们需要提请大家注意“债务”与“负债”之间的区别，规范的 021-2216 9168 PPP 项目会给政府带来中长期的支出责任，但并不会形成政府债务。） chenliu@ ◆ 隐性债务如何处置？ 联系人 曾章蓉 “43 号文框架”对于地方政府债务管理的两个有力抓手为地方政府债务限 0755-2389 4967 额管理和预算管理。在操作实务中，这两个抓手对于违法违规举债和变相举 zengzhangrong@ 债的制约相对有限。 危玮肖 隐性政府债务需要以“中央不救助，政府不兜底”大思路和“遏制增量，化 010-5845 2070 解存量”的模式进行管理。根据已有的存量债务化解案例和现有政策，我们 weiwx@ 建议采取偿还和转化两种方式进行化解。在偿还方式下，建议采用超收、结 转、结余等财政资金进行偿还。在转化方式下，一方面可以将符合要求的隐 相关报告 性债务转化为企业债务，以减轻政府的偿债压力；另一方面部分债务可以通 地方债发行面面观——地方债发行回顾及 过发行政府债券的方式偿还（由于这会增加显性地方政府债务规模，所以相 展望 当于间接地转化成了政府债务）。 …………………….…2018-7-8 化解隐性债务很可能会对经济增长造成下行压力，而压力的大小取决于三个 如何看城投债？——城投债专题研究 因素：存量隐性债务的规模、地方政府债务额度提高的幅度、债务化解的期 …….…….…….……2018-7-27 限。鉴于PPP 等项目形成的债务都具有较长的期限，因此我们建议将债务 化解的期限定为5-10 年。 我们建议在额度分配时，可以侧重于考虑隐性债务化解的速度，这样的机制 会有更好的公平性。不可否认的是，这种策略也有可能带来负反馈效应：前 阶段隐性债务缓解速度越慢的地区，本阶段所得到的新增额度越低，以至于 债务化解速度更慢。 ◆ 防止出现处置风险的风险 相对于货币政策、金融监管政策而言，此时财政政策对冲经济下行压力更为 合适。我们认为，可以采用“增开前门”和“提高财政政策积极度”两类政 策工具包，以防止在化解存量债务时出现处置风险的风险。 ◆ 风险提示 化解隐性地方政府债务的过程可能会带来经济下行风险。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018-08-20 固定收益 1、隐性债务是什么？ 2014 年10 月2 日，国务院发布了《关于加强地方政府性债务管理的意见》 ( 国发〔2014 〕43 号) ，此后，地方各级政府加快建立了规范的举债融资机制， 显性的地方政府债务得到了有效管理。“43 号文框架”对于地方政府债务管 理的两个有力抓手为地方政府债务限额管理和预算管理。例如43 号文要求，