高盛高华证券--水井坊：披露要约收购详情和产能扩张项目;维持买入.pdf

证券研究报告 2018年7月11 日 | 4:56PM CST 水井坊 (600779.SS): 披露要约收购详情和产能扩张项 目； 维持买入 Diageo要约收购计划详情 廖绪发, CFA (分析师) 7月11 日，水井坊披露 了Diageo （Mitch Collet覆盖）要约收购计划详情。要点如下： 执业证书编号:S1420510120006 +86(21)2401-8902 | xufa.liao@ 北京高华证券有限责任公司 1. Diageo的一家全资子公司计划收购水井坊9,913万股股份，占水井坊总股本的 戴晔 (分析师) 20.29%，收购价格为人民币62.0元/股。收购完成后 ，Diageo将拥有水井坊60%的 执业证书编号:S1420517070001 86(21)2401-8944 rian.dai@ + | b 股份。 北京高华证券有限责任公司 2. 此次要约收购所需资金总额为人民币61.5亿元，资金将来 自Diageo的现金余额或 银行贷款/票据。Diageo已在中国证券登记结算公司存入12.3亿元，即收购总金额 的20%。 3. 要约收购期限为30天，即 自2018年7月13 日至2018年8月11 日。 4. 该收购无需获得监管部门进一步审批。 我们认为该要约收购表明Diageo对水井坊的增长潜力和管理层充满信心。我们仍然认 为凭借强劲的品牌实力、明确的产品定位 以及持续改善的渠道管理 ，水井坊将充分受 益于国内次高端 白酒市场的增长。 产能扩张计划利好长期发展 7月10 日，水井坊宣布公司将在毗邻成都的邛崃进行产能扩张。一期项 目总投资人民 币25亿元，将在三年内建成。建成后 ，水井坊的原酒产能将增加20,000吨/年，储存能 力将增加40,000吨。 公司表示，目前水井坊产能约为7,000吨，而其2017年销量为5,500吨，公司中高端 白 酒库存仍有12,000吨左右，足以满足未来3年需求的增长。我们的2018-21年销量预测 为7000/8700/ 10500/ 12300吨。在我们看来，邛崃项 目将增加公司中长期产能，令公 司更能受益于次高端 白酒市场的快速发展。 盈利预测和估值 我们将2018-21年每股盈利预测上调0-5%以计入销量假设的上升以及产能扩张所需的 资本开支。我们将12个月 目标价从人民币62.12元上调至65.4 1元，仍基于85%的基本 面价值 （基于23倍的2021年预期市净率，以8.7%行业股权成本贴现回2018年）和 15%的并购价值 （基于30倍的2021年预期市盈率并贴现）。维持该股买入评级。 主要风险：次高端市场收入增长慢于预期；竞争更加激烈。 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。 因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作 出投资决策的唯一 因素。 有关分析师的申明和其他重要信息 ，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 全球投资研究 水井坊 (600779.SS) 买入 预测