东吴证券--中信证券2018年中报点评：投资交易驱动,业绩领衔行业.pdf

证券研究报告 ·公司研究 ·证券 中信证券 （600030）：2018 年中报点评 [Table_Main] [Table_Author] 投资交易驱动，业绩领衔行业 2018 年08 月24 日 买入 （维持） 证券分析师 胡 翔 执业证号：S0600516110001 投资要点 021  事件：公司发布2018 年中报，实现营业收入199.93 亿元，同比增长6.94%； hux@ 归属于母公司股东净利润55.65 亿元，同比增长12.96%，对应EPS 为0.46 元/股；期末归属于母公司股东净资产 1500.49 亿元，对应 BVPS 为 12.38 研究助理 马祥云 元/股。 maxy@  券商创新龙头，场外期权等衍生金融工具投资收益驱动业绩逆势走强：上 半年市场景气度低迷，证券业整体净利润下滑 40.5%，公司在高基数基础 [Table_PicQuote] 股价走势 上仍实现业绩可观增长，主要源于投资收益（含公允价值损益）增长 16.1%， 中信证券 沪深300 而实施IFRS9 放大了投资波动对利润表的影响（重分类后交易性金融资产 40% 规模达到2088 亿元）。上半年公司公允价值变动损益达到32.39 亿元，其中 衍生金融工具收益高达62.08 亿元，普通交易性金融资产亏损则为45.62 亿 20% 元，抵消后依然收益丰厚，我们预计以场外期权为主的衍生工具是驱动盈 利增长的核心，债券投资也有所贡献。未来，随着公司对各项创新衍生工 0% 具的运用更加成熟，将有效对冲市场的阶段性波动，实现投资收益稳健增 长并形成新的盈利点，同时，场外期权监管新规设定一、二级交易商强化 -20% 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 业务龙头效应，龙头券商的创新业务优势将更加显著。  传统业务表现优于行业源于集中度提升，经纪业务正增长超预期：1）公司 [Table_Base] 上半年经纪业务净收入同比增长2.8% （行业整体下滑6.4%），主要受益于 市场数据 市占率逆势提升（已升至6%）+佣金率稳固 （2018H1 为0.049%，与2017 收盘价(元) 16.28 年持平，行业平均降至 0.032%），客户结构优势为核心驱动力 （熊市中机 一年最低/ 最高价 15.21/22.39 构客户交易相对更稳定，公司席位租赁净收入增长10%至3.84 亿元亦充分 市净率(倍) 1.32 印证）。此外，金融产品代销收入大幅增长 46