广发证券--海天味业：管理团队和渠道为核心竞争优势,公司有望成为调味品平台型企业.pdf

公司深度研究|调味发酵品 证券研究报告 Tabl e_Title Table_Grade 海天味业（603288.SH ） 公司评级 买入 当前价格 67.50 元 管理团队和渠道为核心竞争优势，公司有望成为调味品平台型企业 Table_Summary 前次评级 谨慎增持  优秀管理团队和渠道高占有率是公司核心竞争优势 1、优秀管理团队为公司最核心竞争优势。海天管理团队优秀，薪酬、股 报告日期 2018-08-21 权激励水平远超同行业竞争对手，甚至超过白酒与乳业的管理标杆洋河股份与 伊利股份，高激励水平推动管理层的高积极性。公司 ROE 维持 30%+，其中 Table_Baseinfo 基本数据 管理层严格成本控制导致公司净利率维持 20%+ ，高效存货、账款管理导致公 司维持高总资产周转率。2、渠道高占有率是公司另一个核心竞争优势。餐饮 总股本/流通股本（百万股） 2,701/2,697 渠道易守难攻、公司无明显竞争对手，2017 年海天收入市占率20.78% ，第二 流通A 股市值（百万元） 176,592 品牌李锦记市占率8.23% ，第三品牌美味鲜市占率2.21%。家庭渠道竞争相对 每股净资产（元） 4.35 激烈，海天收入市占率15.58%，第二品牌美味鲜市占率10.49%。海天渠道在 资产负债率（% ） 27.99 全国范围下沉至县级市，终端覆盖率远超竞品。3、公司拥有产品定价权。渠 道高占有率导致公司能实现主动提价，提价频率平均两年一次。 一年内最高/最低（元） 80.94/40.50  海天酱油龙头地位稳固，有望成就调味品行业平台型企业 1、我们预计未来5 年酱油行业量、价复合增长5%、3%+。公司在酱油行 Tabl e_Chart 相对市场表现 业无明显对手，对比日本成熟经验，海天市占率仍有较大提升空间。2 、海天