光大证券--公用事业行业：“电荒”往事,兼议目前电力股投资机会.pdf

2018 年 7 月 19 日 公用事业 “电荒”往事 ——兼议目前电力股投资机会 行业深度 ◆研究背景：我国电力供应形势自2012 年以来始终处于宽松平衡甚至略 增持（维持） 微过剩状态。火电行业机组利用率于2016 年创出历史新低，2017 至2018 上半年虽有小幅回升但总体仍处于明显低于历史均值的状态。本篇报告 分析师 聚焦于2018 年二季度以来部分地区出现的负荷创新高、供应有缺口等一 王威 (执业证书编号：S0930517030001) 系列电力供需问题，回顾电力供需失衡的历史时点，并就目前的电力供 021 需问题以及其可能会对电力股投资机会带来的影响作出分析。 wangwei2016@ ◆电力供应偏紧将有效提升火电行业“定价权”。 我们认为目前电力行 车玺 (执业证书编号：S0930518010001) 业中的火电行业产能过剩这一命题是成立的，火电机组发电小时位于历 chexi@ 史最低点、国家大力推进火电行业供给侧改革等都是印证。供应的短缺 甚至媒体所报道的“电荒”，主要是两方面原因造成的：1、我国用电结 联系人 构的持续变化、演进；2、目前火电行业持续的、不甚理想的资产负债表 于鸿光 以及盈利状况。随着供应偏紧现象以及火电自身高负债率低利润率现象 021 yuhongguang@ 的持续，火电行业“定价权”及博弈能力将有持续提升。 ◆历史两次电荒样本研究： 2003~2004——那时花开：发电装机增速下降叠加2003 年重工业的 行业与上证指数对比图 爆发式加速增长导致全国大范围的高峰时段拉闸限电。本轮电荒促进了一 20% 轮横跨2003-2005 年的发电投资、尤其是火电投资的高潮期到来，也造就 8% 了电力股的 “五朵金花”时代。 -5% 2011——匆匆那年：我们认为2011 年所谓“淡季电荒”的形成原因 -18% 主要包括十一五末期的能耗压力导致2011 开年之后工业负荷攀升；火电 -30% 企业经营压力持续得不到缓解导致供电能力下降。2012 年煤炭价格进入下 07-17 10-17 01-18 04-18 行区间，电力供应偏紧状态得到迅速、自然缓解，可谓来去匆匆。 公用事业 沪深300 资料来源：Wind ◆投资建议：偏紧的电力供应将有效提升火电行业整体对于自身产品的 “定价权”、“议价权”。电力股的替代效应（相对配置价值提升）和逆周 相关研报 期性（成本敏感性高于电量敏感性）是行业的核心驱动力，现阶段经济 “至暗时刻”已过改革再添亮点——公用事 向下概率越高，对于电力