东兴证券--中信证券事件点评：抓时机、收份额、风控稳、龙头强.pdf

公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 抓时机、收份额、风控稳、龙头强 2018 年07 月13 日 强烈推荐/首次 东 ——中信证券（600030）事件点评 中信证券 事件点评 兴 证 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 券 zhengmgdxs@ 010 股 安嘉晨 研究助理 份 anjc@ 010 有 限 公 事件： 司 2018 年7 月12 日，中信证券发布2018 年半年度业绩快报公告。公司2018 年上半年实现营业收入199.8 亿 证 元，同比增长6.9%；净利润55.9 亿元，同比增长 13.4%。加权平均净资产收益为3.66%，同比增长了0.27 券 个百分点。资产总额为6580 亿元，同比增长5.18%。 研 究 观点： 报 告 1、轻资产型业务市场整体状况不佳，公司抓住机遇提升份额  经纪业务：2018 年上半年A 股日均成交额为4386 亿元，仅同比微增0.5%。而中信证券的股基交易额 市占率则增长0.27 个百分点至5.93%。与此同时公司的佣金率从2018 年一季度开始领先于市场企稳回 升。目前已逐步形成了“零售端量价齐升+机构端高占比深化+多元化经纪业务收入来源”的良好局面。 图 1: 中信证券及上市券商净佣金率走势 图 2 : 中信证券代销金融产品收入变动情况 资料来源：Wind，东兴证券研究所 资料来源：Wind，东兴证券研究所  资管业务：根据证券投资基金业协会的最新数据，2018 年一季度券商资管规模收缩至 16.12 万亿元， 单季度下降0.76 万亿元。而中信证券的主动管理规模在排名前20 的券商整体规模中的占比从去年一季 度的 17.6%增长至今年的 19.2%。我们认为公司的资管业务在去通道进程中将具备良好的业绩韧性。主 要逻辑有三：第一是主动管理能力突出，在 2018 年一季度资管规模排名前5 的券商中，中信证券的主 动管理规模排名第一；第二是中信证券的通道业务贡献营收占比很小，根据公告数据测算，实际约有9300 亿元通道业务贡献了约为8.4 亿元的收入，仅占2017 年中信证券营收的 1.9%。第三是中信证券的资管 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 东兴证券事件点评 P2 DONGXING SECURITIES 中信证券（600030）：抓时机、收份额、风控稳、龙头强 业务具备非常良好机构客户基础。机构客户的特点在于合作的长期性，可以给予券商抵御市场收缩时更 多的回旋空间。此外公司另行公告了华夏基金2018 上半年净利润6 亿，同比增长了12.2%，也进一步 支撑了公司资管板块的整体业绩。  投行业务：2018 上半年IPO 融资规模同比下降26.4%，增发融资规模同比下降45.4%，债券融资规模 同比增长15.3%。而同期中信证券的IPO 规模市占率则从 6.8%增长至 8.6%，增发市占率从 14%增长 至 15%，债券融资市占率从4.33%增长至4.66%。公司在市场收缩时不断收割份额，在 IPO 发审低通 过率、高要求的背景下，中信投行一直以来奉行的大项目高端路线的战略不断体现出优势。（若剔除工业 富联的大规模融资，中信证券的IPO 市占率已提升至约 12%左右）。 2