光大证券--招商银行18年半年度业绩快报点评：高计提力度不减,下半年不良有望持续下行释放利润.pdf

2018 年 7 月 27 日 招商银行 （600036.SH ） 银行业 高计提力度不减，下半年不良有望持续下行释放利润 ——招商银行（600036.SH ）18 年半年度业绩快报点评 公司简报 买入 （维持 ） 事件： 当前价/ 目标价：28. 12/35.92 元 18 年7 月24 日，招行披露半年度业绩快报：实现营收1258 亿，同比增 目标期限：6 个月 长11.5%，其中非息收入同比增长17.7%；营业利润587 亿，同比增长17.85%； 归母净利448 亿，同比增长14.0%；ROAE 同比增长0.47 个百分点至19.58%； 分析师 不良率则在一季度环比下降13bps 的基础上进一步环比下降5bps 至1.43%。 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 021 对照招行业绩快报披露的营收和营业利润同比增速和此前一季报披露的 zhangwenlang@ 拨备提升幅度，我们预计招行上半年持续加大了计提拨备力度。结合17 年年 报反映招行对公业务不良率经由前期充分暴露，高点回落的趋势已明朗，我们 市场数据 预计招行不良有望在18 年三、四季度持续下行并释放出利润。 总股本(亿股) ：252.20 点评： 总市值(亿元) ：7091.82 招行和其他股份行不同的出发点是客户基础：1、零售客户规模大2、高 一年最低/最高(元) ：24.25/35.35 近 3 月换手率：10.80% 净值客户比例高；招行能锁定优质零售客户关键在于：1、产品优势；2、服务 优势；3、资产端的选择性配置。产品优势得益于招行清晰的零售定位和持续 股价表现(一年) 的高研发投入；服务优势体现在其高网均员工数；资产端选择性侧重个人住房 贷款、工资卡等有助于绑定零售客户资源的配置。 50% 35% 客户基础的差异决定了招行较其它股份行有下述区别： 20% 1、基于零售存款的负债结构。招行、兴业、浦发、民生、中信总资产均 5% 在6 万亿左右，招行活期存款多1 万亿左右。基于零售存款的负债结构有益有 -10% 弊，其好处可以归纳为盈利质量，具体反映为：1）低付息成本。招行个人存 07-17 10-17 01-18 04-18 款成本率较同业股份行均值低约50bps ，低付息成本覆盖额外业务管理费后仍 招商银行 沪深300 有明显结余；2）高同业利率环境下稳定的存款增长。招行零售主导的负债结 收益表现 构使其对派生存款依赖度低，在同业利率高企的背景下主动获取高息负债的需 % 一个月 三个月 十二个月 求少，成本提升幅度小。其代价在于不利于规模扩张，具体反应为零售不同于 相对 5.62 8.40 18.67 对公业务，难以反复加杠杆扩张。 绝对 4.94 0.76 13.74 资料来源：Wind 从历史上看，招行尽管长期保持股份行居前的ROAE ，但自09 年起到14 年，投资招行的年回报率多数时间都不及同业其他股份行均值。直到17 年， 投资招行的当年回报率才明显跑赢同业。其关键在于此前银行增长在乎规模扩 张而非盈利质量，反映的是零售立行“代价