光大证券--MLF政策跟踪：一箭双雕？.pdf

2018 年 7 月 20 日 宏观经济 一箭双雕? ——MLF 政策跟踪 宏观简报 要点 分析师 “紧信用”政策下，非标转标受限，银行对部分企业尤其是授信额度收紧， 张文朗 (执业证书编号：S0930516100002) 低配低等级产业债券，AA 及以下等级债券发行量降低，低资质企业再融 021 zhangwenlang@ 资受到较大影响，低等级债券信用利差显著上升，违约风险提高，同时影 子大幅度收缩，社融和M2 增速续创历史新低。 郭永斌 (执业证书编号：S0930518060002) 010 央行如果使用窗口指导，利用额外MLF 资金支持贷款投放和信用债投放， guoyb@ 有助于降低金融风险，引导货币信贷及社融规模实现合理增长，“一箭双 雕”。在非标回标受阻情况下，增加贷款投放也是有助于非标回表，防范 周子彭 (执业证书编号：S0930518070004) 021 非标转标引发的违约风险，也是 “把控好监管工作节奏和力度”以及“要 zhouzipeng@ 保持流动性合理充裕，引导货币信贷及社会融资规模合理增长”的监管思 路延续。不过当前 “紧信用”的宏观环境并未发生根本性改变，银行在多 邓巧锋 (执业证书编号：S0930517100005) 021 大程度上会增加MLF 借贷或有待观察。低级别级城投、部分中小型企业 dengqiaofeng@ 仍存在违约风险。在“紧信用”政策下，不仅需要“松货币”，还需要“宽 财政”来降风险和稳经济。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018-07-20 宏观经济 2018 年以来，MLF 作为央行的政策工具，使用的越发频繁。而近日如 果央行窗口指导银行，将额外给予 MLF 资金，用于支持贷款投放和信用债 投资，会释放何种信号，产生何种影响呢？ 第一、信用市场风险越发受到重视。非标转标受限，市场投资者风险偏 好下降，主要体现在，银行对部分企业尤其是授信额度收紧，低配低等级产 业债券，广义基金配置债券增速也在持续下滑。结构性去杠杆意在引导地方 政府和企业尤其是国企降杠杆，但实际情况却是民企和小微企业，AA 及以 下等级债券发行量降低，对经济和就业带来进一步压力，低资质企业再融资 受到较大影响，低等级债券信用利差飙升，违约增加。 持续一年多的 “紧信用”政策，以 “紧非标”和“紧担保”等方式为主 要体现。M2 增速下行、社融中非